投资组合免疫与现金流量匹配：概述
每当我们谈论资产负债组合管理（ALM）方法时，免疫和现金流量匹配的概念就会发挥作用。 在投资组合管理中，免疫和现金流量匹配是两种奉献策略。
如果构建投资组合的目的是为特定的未来负债提供资金，则当负债到期时，存在投资组合价值无法达到目标价值的风险。 投资组合免疫正是克服和最小化这种风险的策略。
重要要点
- 投资组合免疫和现金流量匹配是保护债务到期时的两种专用策略，免疫旨在平衡利率对票息债券的价格回报和再投资回报的不利影响，多重负债免疫策略的效果更好。当利率变动不是太随意时，现金流量匹配取决于具有特定本金，息票和期限的证券的可用性以有效地运作。
组合免疫
简而言之，要使投资组合免疫，我们必须将投资组合资产的期限与未来负债的期限进行匹配。 要理解，让我们研究固定收益投资组合中价格风险与再投资风险之间的权衡。 价格风险（回报）与再投资风险（回报）之间存在反比关系。
当利率上升时，息票债券的价格下降，而息票的再投资收益上升。 免疫的目的是建立一个投资组合，在总投资组合建立后，如果出现平行利率变动，总收益的这两个组成部分（价格收益和再投资收益（息票不变））会彼此完全抵消。 这是通过使投资组合的期限与未来负债的投资期限相匹配来实现的。
让我们考虑一个两年期的债券，每半年付息6％的票息，票面价值为1, 000美元，收益率为6％。 投资者购买此类债券的期限为一年，即未来负债期限。
该债券的期限（请参见Macaulay期限）为1.91年。
一年后为该负债提供资金所需的金额为：
1000 *（1 + 0.06 / 2） 2 = 1060.90
现在让我们考虑三种不同的情况，即购买债券后就涉及利率变动。 方案1的费率没有变化，而方案2和3的费率分别为8％和4％。
为了在一年的有效期内获得6％的免疫收益率，必须将债券或债券投资组合的期限设置为1。当期限匹配时，价格收益率和再投资收益率会相互抵消，以便总收益没有净变化。
在上述情况下，债券的期限为1.91，债务期限为1.0，因此投资组合收益（第6列）随利率变化而变化（第1列）。 因此，至关重要的是，始终要保持投资组合期限与负债期限相匹配，这是实现免疫的第一步。
上述情况通常称为经典单期免疫。 但是，当投资者必须为一系列未来负债提供资金时，可以将此方法扩展为包括实现多重责任免疫必须满足的其他几个条件。
Fong和Vasicek（1984）确定了以下条件：
- 资产的现值应等于负债的现值。 （参见视频： 了解净现值） 投资组合的期限应等于负债的期限。投资组合中单个债券的期限必须具有超出单个负债的期限范围的跨度，这意味着投资组合必须包含单个债券，每个债券的期限都比第一个责任期限短，而其期限也比最后一个责任期限长。
应该记住的是，这些条件只有在平行利率变动的情况下才能确保免疫收益率。 如果利率以任意方式变化，这在现实世界中通常是这样，那么可以使用诸如优化和线性规划之类的技术来构建最低风险的免疫投资组合。 （有关阅读，请参阅文章： 管理债券投资组合的四大策略 。）
现金流量匹配
现金流量匹配是另一种奉献策略，但相对容易理解。 如上所述，在指定的时间间隔内有大量的负债要供资。 为了实现这一目标，现金流量匹配策略利用选择的各种债券的本金和息票支付的现金流量，以使总现金流量与负债金额完全匹配。 最好用一个例子来理解。
上表显示了四年的负债流。 为了通过现金流量匹配为这些负债提供资金，我们从为最后一个负债提供四年期面值为$ 10, 000的面值债券提供资金，每年票息为$ 1, 000（行C4）。 第四年，本金和息票付款共同满足了$ 11, 000的责任。
接下来，我们看看倒数第二个负债，即$ 8, 000的负债3，并使用为期三年，面值为$ 6, 700的债券和每年$ 300的息票支付债券。 接下来，我们看负债2的9, 000美元，并用为期两年，面值为7, 000美元的债券和每年700美元的票息付款为其提供资金。 最后，投资面值为3000美元的一年期零息债券，我们可以为5, 000美元的负债1融资。
当然，这是一个简化的示例，在现实世界中，尝试使现金流与负债流匹配会遇到一些挑战。 首先，可能无法获得具有所需面值和息票支付的债券。 其次，在负债到期之前可能会有多余的资金，这些多余的资金必须以保守的短期利率进行再投资。 这导致现金流量匹配策略中存在一些再投资风险。 同样，线性规划技术可用于在给定的上下文中选择一组债券，以创建最小的再投资风险现金流量匹配。
特别注意事项
在理想的世界中，人们可以使用提供各种面值（息票和到期日）的各种证券，现金流量匹配策略可以在现金和负债流量之间实现完美匹配，并完全消除任何再投资风险或现金流量匹配风险。 但是，理想情况在任何实际情况下都很少存在，因此，如果不以较高的现金投资和过高的现金余额以非常保守的比率进行再投资的重大折衷，就很难实现现金流量匹配策略。
在现金流量匹配中，必须在负债到期之前提供现金流量，而在多次免疫中，负债是根据美元期限来从投资组合再平衡产生的现金流量中拨出资金。 在这方面，多责任免疫策略通常优于现金流量匹配。
但是，在特定的情况下，负债金额和现金流量可以在一段时间内合理地匹配，而没有很大的再投资风险，现金流量匹配策略可能因为其简单性而受到青睐。 在某些情况下，甚至有可能将两种策略组合在一起，即所谓的组合匹配，组合资产和负债不仅在整个时间范围内都是持续时间匹配的，而且在最初几年内现金流也匹配的。
