目录
- 单一名称信用违约掉期
- CDS的到期时间或期限
- 信用事件触发器
- 实物与现金结算
- CDS结算流程不断发展
- 信用违约拍卖
- 雷曼兄弟拍卖
- CDS“大爆炸”
- 底线
尽管信用违约掉期（CDS）本质上是针对债券发行人违约的保险单，但许多投资者还是使用这些证券来查看特定的信用事件。 2008年秋季的重大破产使这些合同的一些投资者措手不及。 毕竟，自2005年11月德尔福以来，没有发生过重大的CDS事件。
2008年秋天的事件是对结算信用违约掉期系统的测试。 本文将探讨雷曼兄弟（LEHMQ）破产的情况下，当一家公司经历信用事件时CDS持有人将如何应对。
单一名称信用违约掉期
要了解信用事件拍卖违约过程，对单名信用违约掉期（CDS）有所了解是很有帮助的。 单一名称CDS是衍生工具，其中基础工具为参考义务或特定发行人或参考实体的债券。
信用违约掉期交易有两个方面：保护的买方和保护的卖方。 在债券发行人违约的情况下，保护买方可以防止本金损失。 因此，信用违约掉期的结构是这样的，如果参考实体遇到信用事件，则保护买方将收到保护卖方的付款。 （有关更多信息，请参阅： 信用违约掉期。 ）
CDS的到期时间或期限
在信用违约掉期中，期限（债务抵押到期日的剩余时间）很重要，因为它可以将合同上剩余的期限与基础资产的到期日进行协调。 适当结构的信用违约掉期必须与合同和资产之间的到期日相匹配。 如果期限与资产的到期日不匹配，则不可能进行合并。 此外，只有在期限和资产期限相关联的情况下，现金流量之间的协调（以及随后的收益率计算）才可能实现。
在交易员市场中，信用违约掉期的标准期限为五年。 这也称为计划期限，因为信用事件导致受保护的卖方付款，这意味着交换将终止。 期限到期时，默认掉期中的付款也将到期。
信用事件触发器
在CDS世界中，信用事件是引发保护购买者终止和结算合同的触发器。 信用事件是在交易签订时达成的协议，属于合同的一部分。 大多数单一名称CDS的交易都以下列信用事件作为触发条件：参考实体破产，付款失败，义务加速，抵赖和暂停。
实物与现金结算
当发生信用事件时，CDS合同的结算可以是实物或现金。 过去，信用事件是通过实物结算来解决的。 这意味着保护的买主实际上向保护的卖主交付了保证金。 如果CDS合同持有人实际持有标的债券，则此方法效果很好。
随着CDS的普及，它们越来越少地用作对冲工具，而更多地用作押注某些信用的方法。 实际上，签发的CDS合同数量超过了其所基于的现金债券。 如果所有CDS保护购买者都选择以实物方式结算债券，那将是一个操作上的噩梦。 需要考虑一种更有效的结算CDS合同的方法。
为此，引入了现金结算以在发生信用事件时更有效地结算单一名称CDS合同。 现金结算更好地反映了单一名称CDS市场中大多数参与者的意图，因为该工具已从对冲工具转变为投机或信贷查看工具。
CDS结算流程不断发展
随着CDS演变为信用交易工具，默认结算流程也需要发展。 签发的CDS合同的数量远远大于实物债券的数量。 在这种环境下，现金结算优于实物结算。
为了使现金结算更加透明，开发了信用事件拍卖。 信用事件拍卖为所有选择现金结算的市场参与者设定了价格。
国际掉期与衍生工具协会（ISDA）全球协议下的信用事件拍卖始于2005年。当保护的买卖双方服从特定破产实体的协议时，他们正式同意通过以下方式结算其信用衍生产品合同：拍卖过程。 要参加，他们必须通过电子邮件向ISDA提交加入函。 发生在每个信用事件中。
信用违约拍卖
参加信用事件拍卖的保护买家和卖家在现金结算和有效的实物结算之间进行选择。 拍卖过程中的实物结算意味着您用净买入或卖出头寸，而不是每个合约来结算。 这优于以前的方法，因为它减少了结算所有合同所需的债券交易量。
拍卖过程有两个连续的部分。 第一阶段涉及实物交割和经销商市场流程的请求，其中设置了内部市场中间点（IMM）。 交易商为发生信用事件的公司的债务下达订单。 收到的价格范围用于计算IMM（有关使用的确切计算，请访问：http：//www.creditex.com/）。
除了设置IMM外，还使用交易商市场确定未平仓头寸的大小和方向（净买入或净卖出）。 IMM已发布以供查看，并在拍卖的第二阶段使用。
在发布IMM之后，连同未平仓合约的大小和方向，参与者可以决定是否要提交拍卖的限价订单。 然后将提交的限价订单与未平仓合约匹配。 这是该过程的第二阶段。
雷曼兄弟拍卖
雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）在2008年9月的破产提供了对结算信用衍生品的程序和系统的真实检验。 拍卖发生在2008年10月10日，为雷曼兄弟的债券定价8.625美分。 据估计，在CDS拍卖的现金结算过程中，有60亿至80亿美元易手。 房利美和房地美（FRE）的回收率分别为91.51和94.00。 （要了解更多信息，请阅读： 如何保存房利美和房地美 。）
由于美国政府支持这些抵押贷款公司的债务，因此获得保护的抵押贷款公司的回收率要高得多。
8.625美分的价格是什么意思？ 这意味着雷曼兄弟CDS的保护卖方必须向保护买方支付91.375美分的美元，才能通过雷曼协议拍卖程序结清和终止合同。
换句话说，如果您持有雷曼兄弟的债券并通过CDS合约购买了保护，您将收到91.375美分的美元收益。 这将抵消您所持有的现金债券的损失。 当它们到期时，您本应期望获得票面价值，即100英镑，但是在破产程序结束后，您只会获得其恢复价值。 相反，由于您通过CDS合同购买了保护，因此您收到了91.375。 （要了解更多信息，请阅读： 案例研究：雷曼兄弟的崩溃 。）
CDS“大爆炸”
CDS合同的进一步改进和标准化仍在继续。 总之，正在实施的各种更改被称为“大爆炸”。
2009年，新的CDS合约开始以100或500个基点的固定息票进行交易，其预付款根据基础债券发行人的信用风险而有所不同。
另一个改进是使拍卖过程成为新CDS合同的标准部分。 以前，拍卖过程是自愿的，投资者必须分别签署每种协议，从而增加了管理成本。 现在，如果投资者想在拍卖过程之外（使用预先批准的可交付义务清单）结算合同，则必须退出该协议。
底线
CDS合同的所有变更都应该使单名信用违约掉期交易更受欢迎并且更容易交易。 这代表了任何金融产品的演进和成熟度。 （要了解更多信息，请参阅： 信用违约掉期：简介 。）
