多数交易期权的人开始只是买入看涨期权和看跌期权，以利用市场时机决策，或者为了保证收入而编写备兑看涨期权。 有趣的是，交易者在期权交易游戏中停留的时间越长，他或她越有可能脱离这两个最基本的策略，而深入研究提供独特机会的策略。
在有经验的期权交易者中很流行的一种策略是蝴蝶差价。 这种策略使交易者能够以高概率获利，高利润潜力和有限风险进行交易。
基本蝴蝶传播
在查看蝶形传播的修改版本之前，让我们快速回顾一下基本的蝶形传播。 可以使用看涨期权来输入基本蝶形，或者以1乘2的比率放置基本蝶形。这意味着，如果交易者使用看涨期权，他将以特定的执行价格购买一个看涨期权，以更高的执行价格卖出两个看涨期权，然后以更高的执行价格再买一个看涨期权。 使用看跌期权时，交易者以特定的执行价格购买一个看跌期权，以较低的执行价格出售两个看跌期权，并以更低的执行价格购买另一个看跌期权。 通常，所售期权的执行价格接近标的证券的实际价格，而其他执行价格则高于或低于当前价格。 这创建了“中立”交易，如果基础证券保持在当前价格之上和之下的特定价格范围内，则交易者就可以赚钱。 但是，通过使两个或多个执行价格远远超过基础证券的当前价格，基本蝶形交易也可以用作定向交易。
图1显示了标准的平价或中性蝶形利差的风险曲线。 图2显示了使用看涨期权的价外蝴蝶利差的风险曲线。
图1：平价或中性蝶形利差的风险曲线
图2：价外蝴蝶利差的风险曲线
图1和2所示的两种标准蝶形交易都具有相对较低的固定美元风险，广泛的获利潜力以及高回报率的可能性。
改良蝴蝶
修改后的蝶形点差与基本蝶形点差在几个重要方面不同：
- 卖出看跌期权以建立看涨交易，看涨期权被交易建立看跌交易。期权不是以1：2：1的方式而是以1：3：2的比率进行交易，这与具有两个盈亏平衡点的基本蝴蝶不同价格和一定范围的获利潜力，这种改良型蝴蝶只有一个盈亏平衡价格，通常是不合算的。 这给交易者提供了一个缓冲。与改良蝴蝶相对于标准蝴蝶相关的一个负面因素：尽管标准蝴蝶差价几乎总是具有有利的回报率-风险比，但与之相比，改良蝶形价差几乎总是带来巨大的美元风险。最大的潜在利润。 当然，这里需要说明的是，如果正确输入修改后的蝶型价差，则基础证券将必须移动很远的距离才能到达最大可能损失的区域。 这给机敏的交易者提供了在最坏情况发生之前采取行动的很大空间。
图3显示了修改后的蝶形点差的风险曲线。 基本证券的交易价格为每股194.34美元。 该交易涉及：
- 买入一个195行使价看跌期权卖出三个190行使价看跌期权买两个175行使价看跌期权
图3：修改后的蝶形点差的风险曲线
一个好的经验法则是在期权到期前四到六周进入一只改良的蝴蝶。 因此，此示例中的每个选项都剩余42天（或6周），直到到期。
注意这种交易的独特结构。 购买了一个平价看跌期权（195行使价），以低五点的执行价（190行使价）卖出了三只看跌期权，并以低出20点的执行价（175行使价）买了另外两个看跌期权）。
关于此交易，有几项关键注意事项：
- 标的股票的当前价格是194.34。盈亏平衡价格是184.91。 换句话说，下行保护有9.57点（4.9％）。 只要基础证券除了下跌4.9％或更多，其他任何操作都会显示出利润，最大风险为1, 982美元。 这也代表交易者进入交易需要投入的资金量。 幸运的是，只有当交易者持有该头寸直到到期并且标的股票当时的交易价格为每股175美元或更低时，才会实现这种亏损额。该交易的最大获利潜力为1, 018美元。 如果实现这一目标，将代表51％的投资回报率。 实际上，实现这一利润水平的唯一方法是，在期权到期日，基础证券的价格恰好在每股190美元的价位上收盘。如果股价在195美元以上，则六周后的利润率为518美元，即26％。
选择改良蝴蝶酱时要考虑的关键标准
考虑修改蝶形点差时要考虑的三个关键标准是：
- 最大美元风险预期的投资回报率利润率
不幸的是，没有将这三个关键标准编织在一起的最佳公式，因此交易者总是要进行某种解释。 有些人可能更喜欢潜在的收益率，而另一些人可能更强调获利的可能性。 同样，不同的交易者具有不同程度的风险承受能力。 同样，拥有较大账户的交易者比具有较小账户的交易者更能够接受具有最大潜在损失的交易。
每个潜在的交易将有自己独特的一套奖励风险标准。 例如，考虑两个可能交易的交易者可能会发现，一个交易的获利概率为60％，预期收益为25％，而另一笔交易的获利概率为80％，但预期收益仅为12％。 。 在这种情况下，交易者必须决定他或她是否更加注重潜在收益或获利的可能性。 同样，如果一项交易的最大风险/资本要求比另一项要大得多，则也必须考虑到这一点。
底线
期权为交易者提供了极大的灵活性，使其可以制作具有独特的收益风险特征的头寸。 修改后的蝴蝶色散布适合此领域。 知道要寻找什么并且愿意并能够采取行动调整交易或在需要时削减损失的机敏交易者，可能会发现许多高概率修改后的蝶形交易的可能性。
