在投资金融工具时，估值不仅对于确定工具的公平市场价值至关重要，而且对于财务报告和风险分析功能也至关重要。 最常用的估值工具，即折现现金流量（DCF）方法，用于预测未来现金流量，同时突出显示这些现金流量可能附带的折现率。
重要要点
- 研究分析师在考虑投资机会时，将现金流量折现法作为估算现金流量的有价值工具。衍生工具的价值假定所有投资的基础资产均基于无风险利率； 因此，这些资产的 实际 增长率不会影响预计价值。抵押衍生品被认为风险较小，因为考虑到抵押品可用于抵销任何损失，此类交易的交易对手风险较小。抵押衍生品是更安全的投资比其非抵押贷款对手更有价值，因此，它们的估值为无风险利率。
2008年经济危机之前和之后的衍生估值
金融衍生产品通过促进对不同市场的敞口，使投资组合多样化。 这些衍生工具的价值假设所有基础资产的收益均基于无风险利率。 因此，这些基础资产的 实际 增长率不会实质影响其价值。 这个概念被称为“风险中性”估值。
在2008年金融危机之前，政府债券被视为无风险投资。 毕竟，当美国财政部可以简单地印制更多资金来履行债务义务时，政府几乎不可能拖欠债务。 此外，基于银行同业拆借利率（LIBOR，Euribor等）的掉期利率被广泛认为是无风险的。 因此，认为掉期利率比债券收益率更适合于风险中性估值，因为衍生品交易的收益通常投资在银行间市场而不是债券市场。
在2008年金融危机之后，一些银行的倒闭标志着银行间贷款利率并非如先前所认为的那样确实没有风险。 许多衍生品投资均显示出重大的交易对手风险，因为交易无需进行抵押或追加保证金。
这种交易对手的风险著名地导致了投资银行业巨头雷曼兄弟公司的破产。 作为93万笔衍生品交易的对手，约占全球衍生品交易的5％，该银行无法从其6, 190亿美元的巨额债务中爬出，并最终永久关闭。
抵押与非抵押衍生产品
场外交易（OTC）的衍生产品使用标准的ISDA协议，其中经常包括信贷支持附件（CSA），这些条款概述了交易（例如净额结算和抵押品）的允许信贷缓解措施。 抵押交易的交易对手风险较小，因为抵押可以用来弥补任何损失。 当此类抵押品降至某个阈值以下时，可以获取更多抵押品。
抵押交易与非抵押交易之间的风险状况差异总是会导致估值折现率不同。 由于两者的风险较小，因此必须以无风险利率对抵押衍生品进行估值。
衍生产品的OIS贴现率和无风险利率
标准的CSA协议通过强制每天的抵押品赎回来限制损失，以防止交易对手被平仓。 在这种背景下，无风险贴现率的自然选择通常是某种隔夜利率。 这称为“ OIS折扣”或“ CSA折扣”。 隔夜收益率曲线可以从隔夜指数掉期（OIS）得出。
金融危机之前，隔夜收益率曲线与掉期利率衍生的收益率曲线之间几乎没有差异。 在危机期间，两条收益率曲线之间的价差大幅扩大。 尽管隔夜指数掉期是相对较新的，但日本和瑞士等发达国家拥有高流动性的OIS，因此估值更为可靠。
3个月美元伦敦银行同业拆借利率与联邦基金有效隔夜利率之间的历史价差 （数据来源：www.treasury.gov和www.research.stlouisfed.org）
尽管缺乏足够流动性的OIS市场的国家可能难以确定估值，但它们可能会依靠变通方法解决方案，这些解决方案需要创建综合交叉货币OIS，以流动OIS曲线为基础并应用交叉货币基础点差来得出本地货币OIS曲线。 如果将期权作为抵押，且期权金可以赚取隔夜利率，则可以应用OIS贴现。 通常，看涨期权的价值较低，而看跌期权的价值较高。
日常抵押品提示，OIS贴现是此类估值的合理选择。
底线
为了确定投资的市场价值，传统上使用折现现金流（DCF）方法进行估值。 为了使价值公平，折现率必须与回报率相同。
尽管历史上一直认为衍生工具没有交易对手风险，但在2008年金融危机之后，这一观念发生了变化。 在当前的经济形势下，抵押衍生品交易会降低交易对手风险，因此必须使用无风险利率进行估值。
