目录
- 历史与隐含波动率
- 波动性，维加等
- 购买（或做多）看跌期权
- 写（或短）通话
- 短跨度或勒死度
- 比率写作
- 铁秃鹰
- 底线
决定期权价格的因素有七个。 在这七个变量中，六个具有已知值，并且对于期权定价模型中的输入值没有任何歧义。 但是，第七个变量（波动率）只是一个估计值，因此，它是确定期权价格的最重要因素。
- 标的股票的当前价格- 已知 行使价- 已知 期权的类型（看涨或看跌期权）- 已知 期权到期时间- 已知无 风险利率- 已知 标的股息- 已知 波动率- 未知
重要要点
- 期权价格主要取决于标的资产的未来波动性，因此，尽管知道期权价格的所有其他输入，人们对波动性的期望也会有所不同，因此交易波动性成为期权交易者使用的一组关键策略。
历史与隐含波动率
波动率可以是历史性的或隐含的； 两者均以百分比形式按年表示。 历史波动率是底层证券在一段时间（例如过去一个月或一年）中显示的实际波动率。 另一方面，隐含波动率（IV）是当前期权价格所隐含的基础货币的波动水平。
隐含波动率对期权定价的影响远大于历史波动率，因为它具有前瞻性。 将隐含波动率视作是透过有点模糊的挡风玻璃窥视，而历史波动率就像看着后视镜。 尽管特定股票或资产的历史波动率和隐含波动率的水平可以而且通常是非常不同的，但从直觉上讲，历史波动率可以是隐含波动率的重要决定因素，就像所遍历的道路可以使人们了解一下摆在面前。
在所有其他条件相同的情况下，隐含波动率的升高将导致较高的期权价格，而隐含波动率的下降将导致较低的期权价格。 例如，波动率通常会在公司报告收益时突然上升。 因此，交易商为该公司的“收益季节”左右的期权定价的隐含波动率通常将大大高于平静时期的波动率估计。
波动性，维加等
衡量期权对隐含波动率的价格敏感性的“期权希腊人”称为Vega。 Vega表示基础资产波动率每变化1％，期权的价格变化。
关于波动性，应注意两点：
- 相对波动率有助于避免在期权市场中将苹果与橙子进行比较。 相对波动率是指当前股票的波动率与一段时间内的波动率相比。 假设股票A的一个月平价期权的隐含波动率通常为10％，但现在显示出20％的IV，而股票B的一个月的平价期权历史上具有一个IV。 30％，现在已经上升到35％。 相对而言，尽管股票B的绝对波动率较大，但显然A的相对波动率变化较大。在评估单个股票的波动率时，大盘市场的总体波动率也是一个重要的考虑因素。 市场波动率最著名的度量标准是CBOE波动率指数（VIX），它测量标准普尔500的波动率。 相反，当标普500平稳上升时，VIX将会被淡化。
投资的最基本原则是低买高卖，交易期权也不例外。 因此，期权交易者通常会在隐含波动率很高时卖出（或写出）期权，因为这类似于卖出或“做空”波动率。 同样，当隐含波动率较低时，期权交易者将购买期权或“做多”波动率。
（有关更多信息，请参见： 隐含波动率：低买高卖 。）
根据此讨论，以下是交易者用于波动性交易的五种选择策略，以增加复杂性的顺序进行排名。 为了说明这些概念，我们将使用Netflix Inc（NFLX）选项作为示例。
购买（或做多）看跌期权
当波动性很高时，无论是在大盘还是相对于特定股票而言，对股票看空的交易者都可以基于“买高，卖高”和“买入”的双重前提买入看跌期权。趋势是你的朋友。”
例如，2016年1月29日，Netflix的收盘价为91.15美元，今年迄今下跌了20％，而在2015年，Netflix的市值翻了一番多，当时它是标准普尔500指数中表现最好的股票。在2016年6月到期的股票上购买90美元的看跌期权（即执行价格为90美元）。该看跌期权的隐含波动率在2016年1月29日为53％，报价为11.40美元。 这意味着在认沽位置获利之前，Netflix必须比当前水平下跌12.55美元或14％。
此策略是一种简单但昂贵的策略，因此想要降低其多头看跌期权成本的交易者可以购买更多的价外看跌期权，也可以通过添加空头看跌期权来抵消多头看跌期权的成本。以较低的价格建立头寸，称为空头套利的策略。 继续以Netflix为例，交易者可以以7.15美元的价格买入6月份80美元的看跌期权，较42美元的价格便宜了4.25美元或37％。 否则，交易者可以通过买入90.11.40美元的看跌期权并卖出或以6.75美元的价格卖出80美元的看跌期权来构建看跌期权价差（请注意，6月80美元看跌期权的买入价为6.75美元/7.15美元），净成本为4.65美元。
（有关相关阅读，请参见： 熊看跌点差：卖空的咆哮替代品 。）
写（或短）通话
交易员也看跌该股，但认为六月期权的IV水平可能会下降，可以考虑在Netflix上裸购，以赚取超过12美元的溢价。 2016年1月29日，6月的90美元看涨期权的交易价格为$ 12.35 / $ 12.80，因此撰写这些看涨期权将导致交易者获得$ 12.35的溢价（即买入价）。
如果在6月17日看涨期权到期时股票收盘价为90美元或更低，交易者将保留收到的全部权利金。 如果股票在到期前以95美元收盘，那么90美元的看涨期权将价值5美元，因此交易者的净收益仍将为7.35美元（即12.35-5美元）。
6月90美元看涨期权的Vega为0.2216，因此，如果在做空看涨期权后不久将54％的IV急剧下降至40％，期权价格将下跌约3.10美元（即14 x 0.2216）。
请注意，写或卖空交易是一种冒险策略，因为如果标的股票或资产价格上涨，则理论上存在无限风险。 如果Netflix在6月90美元的裸露期权头寸到期之前飙升至150美元，该怎么办？ 在这种情况下，90美元的看涨期权至少价值60美元，交易者将看到高达385％的亏损。 为了减轻这种风险，交易者通常会采用称为空头看涨价差的策略，以较高的价格组合空头头寸和多头头寸。
短跨度或勒死度
在跨期交易中，交易者写或卖出看涨期权并设置相同的行使价，以接收做空看涨期权和看跌看跌期权的权利金。 该策略的基本原理是，交易者期望IV会随着期权到期而大幅减少，从而允许保留大部分（如果不是全部）卖空和卖空头寸收到的权利金。
（有关更多信息，请参阅： 跨界战略：市场中立的简单方法 。）
再次以Netflix期权为例，编写6月90美元的看涨期权和6月90美元的看跌期权，将使交易者获得12.35美元+ 11.10美元= 23.45美元的期权金。 交易员希望股票在六月期权到期时价格保持在接近行使价90美元的水平。
如前所述，卖空看跌期权使交易者有义务以行使价买入标的资产，即使在卖空看跌期权时价格跌至零也具有理论上无限的风险。 但是，交易者根据收到的权利金水平有一定的安全余量。
在此示例中，如果标的股票Netflix在6月份到期时收盘价高于66.55美元（即行使价90美元-收取的溢价23.45美元）或低于113.45美元（即90美元+ 23.45美元），则该策略将有利可图。 盈利能力的确切水平取决于股票价格在期权到期日的位置。 股票价格在$ 90到期时，获利能力最大，随着股票价格进一步远离$ 90，收益率会降低。 如果股票在期权到期时收于66.55美元以下或113.45美元以上，则该策略将无利可图。 因此，66.55美元和113.45美元是此短期跨入策略的两个收支平衡点。
空头勒索与空头勒索相似，不同之处在于空头看跌期权和空头看涨头寸的行使价不同。 通常，看涨期权的价格高于看跌期权的价格，两者均不合时宜，并且与标的货币的当前价格大致相等。 因此，在Netflix的交易价格为91.15美元的情况下，交易者可以以$ 6.75的价格卖出6月的$ 80的看跌期权，并以$ 8.20的价格卖出$ 100的看涨期权，以得到$ 14.95的净溢价（即$ 6.75 + $ 8.20）。 作为收取较低保费的回报，此策略的风险在一定程度上得以减轻。 这是因为该策略的收支平衡点现在分别为$ 65.05（$ 80-$ 14.95）和$ 114.95（$ 100 + $ 14.95）。
比率写作
比率写只是意味着写更多已购买的期权。 最简单的策略是使用2：1的比率，并为每个购买的期权出售或出售两个期权。 理由是要利用期权到期前隐含波动率的大幅下降。
（有关更多信息，请参阅： 比率编写：高波动率期权策略 。）
使用此策略的交易者将以$ 12.80的价格购买Netflix 6月$ 90的看涨期权，并以每个$ 8.20的价格（以较低的价格）进行两个$ 100的看涨期权。 因此，在这种情况下，收到的净保费为3.60美元（即8.20美元x 2-12.80美元）。 该策略可以被视为等同于看涨看涨期权价差（6月多头价格为90美元看涨期权+ 6月空头价格为100美元看涨期权）和空头看涨期权（6月为100美元看涨期权）。 如果标的股票在期权到期前不久恰好以100美元的价格收盘，则将从该策略中获得最大收益。 在这种情况下，$ 90的多头头寸将价值$ 10，而两个$ 100的空头头寸将毫无价值地到期。 因此，最大收益为10美元+收到的溢价3.60美元= 13.60美元。
比率写作的好处和风险
让我们考虑一些方案，以评估该策略的盈利能力或风险。 如果股票在期权到期时以95美元的价格收盘怎么办？ 在这种情况下，$ 90的多头头寸将价值$ 5，而两个$ 100的空头头寸将毫无价值地到期。 因此，总收益为8.60美元（5美元+收到的净保费3.60美元）。 如果股票在期权到期时以90美元或更低的价格收盘，则所有这三个看涨期权都将毫无价值地到期，唯一的收益就是收到的净溢价为3.60美元。
如果股票在期权到期时收于100美元以上怎么办？ 在这种情况下，多头90美元的看涨期权收益会被两个短线100美元的看涨期权的损失稳步侵蚀。 例如，以105美元的股价计算，总盈亏= 15美元-（2 X 5美元）+ 3.60美元= 8.60美元
因此，该策略的盈亏平衡点是期权到期时的股价为113.60美元，此时的P / L为：（多头90美元看涨期权的获利+ 3.60美元得到的净溢价）-（两次短单100美元看涨期权的亏损） =（$ 23.60 + $ 3.60）-（2 X 13.60）=0。因此，随着股票价格升至盈亏平衡点113.60美元以上，该策略将越来越无利可图。
铁秃鹰
在铁器神鹰策略中，交易者将空头看涨期权头寸与相同到期的牛市看跌期权头寸相结合，希望利用波动性的回落，从而导致在期权有效期内股票交易窄幅波动。
通过出售价外（OTM）买权并以较高的执行价格购买另一个看涨期权，同时卖出价内（ITM）的看跌期权并以较低的执行价格购买另一个看跌期权来构造铁秃鹰。 通常，看涨期权和看跌期权的行使价之间的差异是相同的，并且它们与基础货币等距。 使用Netflix 6月期权价格，一个铁秃鹰将涉及卖出95美元的看涨期权和买入100美元的看涨期权，以获得1.45美元（即10.15美元-8.70美元）的净信用（或收到的权利金），同时卖出85美元的看跌期权和买入80美元的看跌期权净信用额为$ 1.65（即$ 8.80-$ 7.15）。 因此，收到的总贷方为$ 3.10。
该策略的最大收益等于收到的净溢价（3.10美元），如果该股票在期权到期时收于85美元至95美元之间，则将产生净收益。 如果股票在到期时的交易价格高于100美元的行使价或低于80美元的行使价，则会造成最大损失。 在这种情况下，最大损失将等于看涨期权或看跌期权的行使价之差减去所收取的净权利金，即$ 1.90（即$ 5-$ 3.10）。 铁秃鹰的收益相对较低，但要权衡的是潜在损失也非常有限。
（有关更多信息，请参阅： 《钢铁神鹰》 。）
底线
交易者使用这五种策略来利用表现出高波动性的股票或证券。 由于这些策略大多数都涉及潜在的无限亏损或相当复杂（如铁秃鹰策略），因此，只有那些精通期权交易风险的专家期权交易者才能使用它们。 初学者应该坚持购买普通的看涨期权或看跌期权。
