股本风险溢价是对股市将比无风险债务工具跑赢多少的长期预测。
回顾计算风险溢价的三个步骤：
- 估计股票的预期收益估算无风险债券的预期收益减去差额即可得到股票风险溢价。
，我们将通过实际数据中的计算过程来深入研究风险溢价的假设和有效性。
重要要点
- 股权风险溢价可预测股票在长期内将胜过无风险投资的程度。 风险溢价的计算可以通过估计股票的预期预期收益，然后从无风险债券的预期预期收益中减去得出。未来股票收益的估算很困难，但可以通过基于收益或基于股息的方法来完成。 计算风险溢价需要一些从安全到可疑的假设。
第一步：估算预期的股票总收益
估计未来的股票收益是最困难的（即使不是不可能的）步骤。 这是预测长期股票收益的两种方法：
插入收益模型
基于收益的模型表示预期收益等于收益率。 考虑一下1988年12月31日至2003年12月31日标准普尔500指数的15年历史：
在上图中，我们将标准普尔500指数（紫线）分为两部分：每股收益（绿线）和市盈率（蓝色实线）。 在任何时候，您都可以将EPS乘以P / E倍数以获得指数值。 例如，在2003年12月的最后一天，标准普尔指数达到1112（从1111.92向上舍入）。 当时，合并后公司的EPS为45.20美元，因此本益比为24.6（45.20美元x 24.6 = 1112）。
当该指数以接近25的市盈率结束了这一年时，收益收益率为4％（1÷25 = 0.04）。 根据基于收益的方法，因此，在通货膨胀之前的预期实际收益为4％。 潜在的直观想法是均值回归，即P / E倍数在返回自然中间值之前不能变得太高或太低的理论。 因此，高市盈率意味着较低的未来收益，而低市盈率则意味着较高的未来收益。
股票风险和市场风险溢价通常可以互换使用，即使前者指股票，而后者指所有金融工具。
从图形上，我们还可以看到为什么一些学者警告下一个十年的股票收益不能跟上1990年代的两位数收益。 考虑一下从1988年到1998年的10年期，而在这十年末期没有出现急剧的泡沫。 EPS的年化增长率为6.4％，但S&P指数的增幅高达16％。 差异是由所谓的倍数扩展引起的，即P / E倍数从大约12增加到28。学术怀疑论者使用简单的逻辑。 如果您从2003年底的大约25倍的基本市盈率开始，那么只有进一步扩大市盈率，才能实现积极的长期回报，超过收益增长。
插入股息模型
股利模型表示，预期收益等于股利收益率加上股利的增长。 全部用百分比表示。 以下是1988年至2003年标准普尔500指数的股息收益率：
该指数到2003年末的股息收益率为1.56％。 我们只需要添加对市场每股股息增长的长期预测。 一种方法是假定股息增长将与经济增长保持一致。 我们有几种经济措施可供选择，包括国民生产总值（GNP），人均GDP和人均国民生产总值。
让我们以3％至4％的实际GDP为例。 为了使用这种方法来估计未来的股票收益，我们需要承认它与股息增长之间的现实关系。 假设4％的实际GDP增长将转化为每股股息增长4％，这是一个巨大的飞跃。 股息增长很少（如果有的话）与GDP增长保持同步，这有两个很好的理由。
首先，私营企业家在经济增长中所占比例过高-公共市场通常不参与经济最快速的增长。 其次，股息收益率方法与每股增长有关，并且存在泄漏，因为公司通过发行股票期权来稀释其股票基础。 尽管股票回购确实具有抵消作用，但它们很少补偿股票期权的稀释。 因此，公开交易公司的净摊薄收益率非常稳定。
历史告诉我们，实际GDP增长4％充其量最多只能转化为实际每股股息增长2％，如果我们真的乐观的话，则增长3％。 如果将增长预测添加到股息收益率中，我们将获得约3.5％至4.5％（1.56％+ 2至3％= 3.5％至4.5％）。 我们碰巧匹配了收益模型预测的4％，并且两个数字均以实际价格表示，未计入通胀。
第二步：估计预期的“无风险”利率
最安全的长期投资是美国国债通胀保护证券（TIPS）。 由于息票支付和本金每半年进行一次通货膨胀调整，因此TIPS收益率已经是真实收益率。 TIPS并非真正没有风险-如果利率上下波动，其价格上下波动。 但是，如果您持有TIPS债券到期，则可以锁定实际收益率。
在上面的图表中，我们将名义10年期国债收益率（蓝线）与其等效的实际收益率（紫罗兰色）进行了比较。 实际收益率只是扣除了通货膨胀。 绿线短很重要。 这是2002年的10年期TIPS收益率。我们期望常规10年期国债（紫）的通货膨胀调整后收益率与10年期TIPS（绿色）密切相关。 到2003年底，它们已经足够接近了。 10年期TIPS收益率仅略低于2％，而美国国库券的实际收益率约为2.3％。 因此，将2％的实际收益率作为对安全债券投资未来实际收益的最佳猜测。
政府资产（例如债券）被视为无风险资产，因为政府不太可能违约。
第三步：从估计的股票收益中减去估计的债券收益
从股票收益中减去债券收益的预测后，我们得出的股票风险溢价估计为+ 1.5％至+ 2.5％：
各种假设
该模型尝试进行预测，因此需要进行假设-对于某些专家而言，足以完全拒绝该模型。 但是，某些假设比其他假设更安全。 如果您拒绝该模型及其结果，则必须准确了解您在何处以及为何不同意该模型，这一点很重要。 共有三种假设，从安全到可疑。
首先，该模型确实假设整个股票市场在长期内将胜过无风险证券。 但是我们可以说这是一个安全的假设，因为它考虑到了不同部门的不同回报以及短期的市场波动。 以2003日历年为例，在此期间，标准普尔500指数跃升了26％，而市盈率却适度下降。
没有股票风险溢价模型会预测到这种跳跃，但是这种跳跃不会使模型无效。 这主要是由无法长期维持的现象造成的：合并的远期每股收益增加了17％（即，未来四个季度的每股收益估算），而尾随的每股收益却增长了近乎令人难以置信的60％（根据标准普尔，从$ 27.60到$ 45.20）。
其次，该模型要求从长远来看，每股股息或EPS的实际增长应限制在非常低的个位数增长率上。 这个假设似乎是安全的，但是经过合理的辩论。 一方面，对历史回报的任何认真研究（例如罗伯特·阿诺特，彼得·伯恩斯坦或杰里米·西格尔的研究）都证明了这样一个可悲的事实，即这种增长在持续的时期内很少超过2％。
另一方面，乐观主义者则认为技术可能释放生产力的不连续飞跃，从而导致更高的增长率。 毕竟，也许新经济即将到来。 但是即使发生这种情况，收益也肯定会累积到选定的市场领域，而不是所有股票。 同样，上市公司可以逆转其历史行为，执行更多的股票回购，授予更少的股票期权并逆转稀释的侵蚀作用，这似乎是有道理的。
最后，该模型的可疑假设是当前的估值水平大致正确。 我们假设，到2003年底，市盈率为25，市盈率为65（1÷1.5％股息收益率）将保持不变。 显然，这只是一个猜测！ 如果我们可以预测估值变化，则股权风险溢价模型的完整形式应如下：
底线
股票风险溢价的计算方法是：估计的实际股票收益与安全债券的估计实际收益之差，即从预期资产收益中减去无风险收益（该模型做出了一个关键假设，即当前估值倍数大致正确）。 美国国库券（T-bill）利率最常被用作无风险利率。 无风险利率只是假设性的，因为所有投资都有一定的亏损风险。 但是，国库券利率是一个很好的衡量标准，因为它们是非常流动的资产，易于理解，而且美国政府从未违反其债务义务。
当股票的股息收益率与TIPS收益率足够接近时，减法会很方便地将溢价减少到一个数，即每股已付股息的长期增长率。
股票风险溢价可以为投资者评估股票提供一些指导，但它试图根据其过去的表现预测股票的未来收益。 关于股票收益的假设可能会出现问题，因为预测未来收益可能会很困难。 股权风险溢价假设市场将始终提供比无风险利率更高的回报，这可能不是有效的假设。 股权风险溢价可以为投资者提供指导，但它是一个存在重大局限性的工具。
