抵押债务义务（CDO）是资产支持证券领域中的一种结构化信贷产品。 这些产品的目的是通过抵押和其他债务义务创造分级的现金流，最终使整个经济的整体借贷成本变得更便宜。 当原始放贷人根据不太严格的贷款要求发放贷款时，就会发生这种情况。 这样做的想法是，如果他们能够将偿还债务的资金分解成具有不同现金流量的投资流，那么就会有一大批愿意购买的投资者。（有关为何以这种方式出售抵押的更多信息，请参阅 抵押的幕后故事 。）
教程：抵押基础
例如，通过将一组债券或在十年内到期的不同贷款和基于信贷的资产的任何变化分成在一年，三年，五年和十年内到期的多种证券，将有更多具有不同投资期限的投资者对投资感兴趣。 ，我们将介绍CDO及其在金融市场中的运作方式。
为简单起见，本文将主要关注抵押贷款，但CDO并不仅仅涉及抵押贷款现金流量。 这些结构中的基本现金流量可以包括应收信贷，公司债券，信贷额度以及几乎所有债务和工具。 例如，CDO与术语“次级”相似，通常与抵押贷款有关，尽管汽车贷款，信贷额度和信用卡应收账款中有许多等价物具有较高的风险。
CDO如何工作？
最初，来自CDO资产集合的所有现金流都汇集在一起。 此付款池分为额定付款。 每个档还具有感知（或陈述）的债务评级。 信用范围的最高端通常是“ AAA”级优先级。 中间档通常被称为夹层档，通常带有“ AA”至“ BB”等级，最低的垃圾档或未分级档被称为股权档。 每个特定的等级决定每个付款获得多少本金和利息。 （继续阅读有关 MBS抵押贷款的利润分 档 和 什么是分档？ ）
通常，“ AAA”级优先级债券是第一个吸收现金流量的债券，最后一个是吸收抵押贷款违约或未偿还的款项。 因此，它具有最可预测的现金流，通常被认为风险最低。 另一方面，评级最低的部分通常只在支付所有其他部分之后才收到本金和利息。 此外，它们还率先吸收违约和逾期付款。 根据整个CDO结构的分散程度以及贷款构成的不同，股权部分通常会成为问题的“有毒废物”部分。
注意 ：这是CDO的最基本模型。 CDO几乎可以以任何方式进行结构化，因此CDO投资者不能假定其持续稳定地崩溃。 大多数CDO将涉及抵押贷款，尽管CDO结构中还可以包含公司债务或汽车应收款的许多其他现金流量。
谁购买CDO？
一般来说，John Q. Public很少直接拥有CDO。 保险公司，银行，养老基金，投资经理，投资银行和对冲基金是典型的购买者。 这些机构希望跑赢美国国债收益率，并将承担他们希望的适当风险，以跑赢美国国债收益率。 当支付环境正常且经济正常或强劲时，增加的风险会产生更高的回报。 当事情变慢或违约率上升时，反面很明显，会造成更大的损失。
资产构成并发症
使事情变得更加复杂的是，CDO可以由一系列优质贷款，接近优质贷款（称为Alt-A贷款），有风险的次级贷款或以上各项的组合组成。 这些是通常与抵押结构有关的术语。 这是因为抵押贷款结构和与抵押贷款相关的衍生工具一直是CDO背后基础现金流量和资产的最常见形式。 （要了解有关次级抵押贷款市场及其崩溃的更多信息，请参阅我们的 次级抵押贷款崩溃 功能。）
如果CDO的买方认为基本信用风险是投资级的，并且公司只愿意以比国债略高的收益来结算，那么如果发行人发现基本信用风险比国债高得多，发行人将受到更多审查。产量将决定。 这是更复杂的CDO结构中的隐藏风险之一。 不管CDO的抵押，信用卡，汽车贷款甚至公司债务结构如何，其背后最简单的解释都是围绕这样一个事实，即已经发放了贷款，并且信贷已经扩展到了不如抵押贷款的主要债务人手中。贷方认为。
其他并发症
除了资产构成之外，其他因素也会导致CDO变得更加复杂。 首先，一些机构使用杠杆和信用衍生工具，甚至可以欺骗高级债券，使它们脱离安全性。 这些结构可以成为合成的CDO，仅由贷方之间以及在衍生产品市场中进行的衍生产品和信用违约掉期支持。 许多CDO的结构使其基本抵押品是来自其他CDO的现金流，这些都变成了杠杆结构。 这增加了风险水平，因为对基础抵押品（贷款）的分析可能不会产生除招股说明书中的基本信息以外的任何内容。 必须谨慎考虑这些CDO的结构，因为如果足够多的债务违约或债务提前偿还得太快，则预期现金流量的支付结构将无法保持，并且部分付款持有人将无法获得其指定的现金流量。 如果做出错误的假设，则在方程式中增加杠杆作用会放大所有影响。
最简单的CDO是“单一结构CDO”。 这些风险较小，因为它们通常仅基于一组基础贷款。 它使分析变得简单明了，因为很容易确定现金流量和违约情况。
CDO是合理的，还是滑稽的钱？
如前所述，这些债务义务的存在是为了使总体借贷过程对经济更便宜。 另一个原因是，有一个愿意购买证券或现金流的投资者愿意的市场，他们认为这将比具有相同隐含到期日的国库券和票据产生更高的固定收益和信贷投资组合收益。
不幸的是，投资中的感知风险与实际风险之间可能存在巨大差异。 该产品的许多购买者在购买结构足够的时间后感到自满，以为他们将始终坚持下去，一切都会按预期进行。 但是，一旦发生信贷爆炸，几乎没有追索权。 如果信贷损失阻止了借贷，并且您是那里更具毒性的结构的前十大购买者之一，那么当您不得不离开或削减时，您将面临巨大的困境。 在极端情况下，某些买方会遇到“没有出价”的情况，在这种情况下，没有买方，并且无法计算价值。 这给受监管和报告的金融机构造成了重大问题。 这方面与任何CDO有关，无论基本现金流量是来自抵押贷款，公司债务还是任何形式的消费者贷款结构。
CDO会消失吗？
无论经济状况如何，CDO都可能以某种形式或方式存在，因为替代方案可能会带来问题。 如果不能将贷款分成几部分，最终结果将是信贷市场趋紧，借款利率更高。
这归结为以下观点：企业能够向不同类型的投资者出售不同的现金流。 因此，如果不能为众多类型的投资者定制现金流，那么最终产品购买者的数量自然会大大减少。 实际上，这将使传统的购买者群体缩小到保险公司和养老基金，这些保险公司和养老基金的前景比只能在三至五年内进行投资的银行和其他金融机构更长。
底线
只要那里有大量的借贷者，您就会发现愿意对部分现金流量承担风险的金融机构。 每个新的十年都有可能推出新的结构化产品，给投资者和市场带来新的挑战。
