无风险收益率是现代金融的最基本组成部分之一。 金融学中许多最著名的理论-资本资产定价模型(CAPM),现代证券理论(MPT)和布莱克-舒尔斯模型(Black-Scholes model)-使用无风险利率作为得出其他估值的主要成分。 无风险资产仅在理论上适用,但在事件远远超出正常的每日波动市场之前,其实际安全性很少受到质疑。 尽管使用无风险资产作为基础的理论很容易出手,但其他选择却有限。
本文从理论上和实际上(作为政府证券)着眼于无风险安全,评估了其真正的无风险程度。 该模型假设投资者不愿承担风险,并且期望从截距开始的超额风险具有一定的收益率,即无风险收益率。
国库券基地
无风险利率是MPT的重要组成部分。 如图1所示,无风险利率是基线,在该基线中可以找到最低的收益和最小的风险。
图1
根据理论,MPT下的无风险资产通常由国库券或国库券代表,它们具有以下特征:
- 国库券被认为具有零违约风险,因为它们代表并得到了美国政府的真诚支持。国库券在每周的竞争性招标过程中通过拍卖出售,并且比面值有折扣出售。可以像表兄弟,国库券和国债那样支付传统的利息,它们以各种到期日的面额1000美元出售,个人可以直接从政府购买。
由于使用替代美国国库券的选择有限,因此有助于掌握可能对无风险假设产生间接影响的其他风险领域。
风险来源
风险一词通常使用得很松散,尤其是在涉及无风险利率时。 在最基本的水平上,风险是事件或结果的概率。 应用于投资时,可以通过多种方式分解风险:
- 由波动率定义的 绝对风险 :由波动率定义的 绝对风险可以很容易地通过诸如标准偏差之类的常规指标进行量化。 由于无风险资产通常会在三个月或更短的时间内到期,因此波动性度量本质上是短期的。 尽管可以将与收益率相关的每日价格用来衡量波动性,但并不常用。 相对风险: 相对风险在应用于投资时,通常由资产价格波动与指数或基础的关系表示。 一个重要的区别是,相对风险对绝对风险的了解很少,它仅定义了资产与基准相比的风险程度。 同样,由于理论中使用的无风险资产是如此短暂,因此相对风险并不总是适用。 违约风险: 投资三个月期国库券时承担什么风险? 违约风险,在这种情况下,是美国政府违约债务的风险。 证券分析师和贷方采用的信用风险评估措施可以帮助定义违约的最终风险。
尽管美国政府从未对任何债务违约,但在极端经济事件中违约的风险有所增加。 美国政府可以以多种方式承诺其债务的最终担保,但现实是美元不再由黄金作为担保,因此其债务的唯一真正担保是政府有能力从当前余额或税收收入。
这就提出了许多关于无风险资产的现实的问题。 例如,说经济环境如此之大,以债务来弥补赤字,而现任政府计划减少税收,并向个人和公司提供税收激励措施,以刺激经济增长。 如果该计划被一家上市公司使用,那么如果该计划从根本上减少收入并增加支出,该公司如何证明其信贷质量呢?
这就是难题:无风险资产确实没有任何理由或替代方案。 曾经尝试过使用其他选择,但是美国国库券仍然是最佳选择,因为从理论和现实角度来看,它是最接近短期无风险证券的投资。