选项：隐含波动率和日历价差

期权交易策略为交易者和投资者提供了以仅购买或出售基本证券的人无法获得的方式获利的机会。 一种这样的策略称为“日历跨度”，有时也称为“时间跨度”。 当使用接近或平价期权输入时，如果基础证券在一段时间内保持相对不变，则日历价差将使交易者获利。 这也称为“中立”策略。

订立日历价差时，重要的是要考虑当前和未来的隐含波动率预期水平。 在讨论日历价差的隐含波动率变化的含义之前，让我们首先看一下日历价差的工作原理以及确切的隐含波动率是什么。

日历传播

进入日历价差仅涉及在更远的到期月内购买看涨期权或看跌期权，同时卖出更接近到期月的看涨期权或看跌期权。 换句话说，交易者将出售在2月到期的期权，并同时购买在3月或4月或其他未来月份到期的期权。 这种交易通常是由于卖出的期权的theta值比买的期权的theta值高而赚钱，这意味着与买入的期权相比，它经历的时间衰减要快得多。

但是，还有另一个因素可以深刻影响这一交易，这与希腊变量vega有关，后者表明由于波动率增加1％，期权将获得或失去多少价值。 具有相同行使价的长期期权总是比短期期权具有更高的VEGA。 结果，在日历价差的情况下，由于波动率的变化，购买的期权的价格将始终在更大范围内波动。 这可能会对日历传播产生深远的影响。 在图1中，我们看到了典型的“中性”日历价差的风险曲线，只要基本证券保持在特定价格范围内，该风险曲线就可以获利。

图1：中性日历价差的风险曲线

按照目前的隐含波动率水平（卖出的期权大约为36％，买入的期权大约为34％），本示例交易的盈亏平衡价格为194美元和229美元。 换句话说，只要标的股票在短期期权到期时（假设隐含波动率没有变化）时在每股194美元至229美元之间，该交易就会显示出利润。 同样，除非波动性有任何变化，此笔交易的最大潜在利润为661美元。 仅当在出售期权到期之日的交易结束时，股票恰好以两种期权的行使价收盘时，才会发生这种情况。

隐含波动率变化的影响

现在，让我们考虑隐含波动率水平的变化对本示例日历价差的影响。 如果进入交易后波动率水平上升，则由于购买的期权的价格上涨幅度将大于出售的期权的价格涨跌趋势，因此这些风险曲线将转向更高的点，盈亏平衡点将扩大。 这是波动率的函数。 这种现象有时被称为“波动仓促”。 可以在图2中看到此效果，并假定隐含波动率增加了10％。

图2：如果隐含波动率高出10％，日历价差的风险曲线

在较高的波动性水平之后，盈亏平衡点价格现在分别为185美元和242美元，最大潜在利润为998美元。 这完全是由于以下事实：隐含波动率的增加导致所购买的长期期权的价格上涨幅度大于所出售的短期期权的价格。 因此，当基础证券的期权的隐含波动率接近其历史范围的低端时，进入日历价差是有意义的。 这允许交易者以较低的成本进行交易，并且如果波动性随后增加，则有潜力获得更大的利润。

另一方面，交易者还需要注意的是潜在的被称为“波动暗杀”的可能性。 当进入交易后隐含波动率下降时，会发生这种情况。 在这种情况下，购买的期权的损失比卖出的期权损失更多，这仅仅是因为其较高的赌注。 波动率挤压会迫使风险曲线趋于低谷，并大大缩小两个盈亏平衡点之间的距离，从而降低了交易获利的可能性。 另一个坏消息是，在这种情况下，对交易者的唯一防御通常是退出交易，可能会亏损。 图3显示了波动率下降对我们示例日历价差交易的潜在利润的负面影响。

图3：如果隐含波动率降低10％，日历价差的风险曲线

隐含波动率下降之后，该交易的收支平衡价格范围已缩小至203美元至218美元，最大潜在利润已降至334美元。

图4总结了此示例交易的隐含波动率变化的影响。

默示 波动率 水平	降低 盈亏平衡 价	上 收支平衡 价钱	利润 范围	最大值 $利润
24％	203	218	15	$ 334
34％	194	229	35	$ 631
44％	185	242	57	$ 998