信用事件定义

什么是信用事件？

信用事件是借款人履行其偿还债务能力的突然而有形的（负）变化，这会触发根据信用违约掉期（CDS）合同进行的结算。 CDS是一种信用衍生产品，具有两方之间的合同。在信用违约掉期中，买方定期向卖方付款，以防止信用违约事件发生。在这种情况下，默认事件是触发CDS合约结算的事件。

您可能将CDS视为旨在通过将信用事件的风险转移给第三方来保护购买者的保险。信用违约掉期不受监管，并通过经纪安排出售。

自2008年信贷危机以来，一直有许多关于改革和规范CDS市场的话题。 ISDA在其2014年信用衍生产品定义中提出的2019年修正案最终可能会通过，该修正案解决了与“狭义的信用事件”有关的问题。

国际掉期与衍生工具协会（ISDA）定义的三种最常见的信用事件是：1）申请破产，2）拖欠还款和3）重组债务。不太常见的信用事件包括债务违约，义务加速和拒绝/暂停。

破产是一个法律程序，是指个人或组织无力偿还其未偿债务。通常，债务人（或较少见的债权人）申请破产。破产的公司也是无力偿债的公司。拖欠还款是特定事件，是指个人或组织无法及时偿还债务。持续付款违约可能是破产的先兆。拖欠还款和破产常常相互混淆：破产告诉您的债权人您将无法全额支付；债务违约是指债务条款发生变化，这导致债务对债务持有人的不利影响。债务重组的常见示例包括要支付的本金减少，票面利率下降，推迟付款义务，更长的到期时间或改变付款的优先级。

信用违约掉期是一种交易，其中一方（“保护买方”）在协议期限内向另一方（“保护卖方”）支付一系列付款。从本质上讲，购买者购买保险是为了使债务人可能经历信用事件，从而损害其履行其偿还债务的能力。

尽管CDS看起来与保险类似，但它们不是一种保险。相反，它们更像是选项，因为它们押注信用事件是否会发生。而且，CDS没有典型保险产品的承保和精算分析。相反，它们基于发行基础资产（贷款或债券）的实体的财务实力。

如果买方承担借款人的基础债务，则购买CDS可以作为对冲。但是由于CDS合约是交易的，因此第三方可以押注

如果在合同期限内未发生任何信用事件，则从买方那里收取溢价付款的卖方将无需结清合同，而是将从收取溢价中受益。

在1980年代，债权人需要更多流动性，灵活性和复杂性的风险管理产品，为最终出现信贷违约掉期奠定了基础。

1994年，投资银行公司摩根大通（JPMorgan Chase，纽约证券交易所股票代码：JPM）创建了信用违约掉期协议，以转移商业贷款的信用敞口并释放商业银行的监管资本。通过签订CDS合同，商业银行将违约风险转移给了第三方。风险并未计入银行的监管资本要求。

在1990年代后期，CDS开始以公司债券和市政债券的形式出售。

到2000年，CDS市场规模约为9000亿美元，并且以一种可靠的方式运作，例如，包括与部分Enron和Worldcom债券相关的CDS付款。早期CDS交易的参与方数量有限，因此这些投资者彼此熟悉，并且了解CDS产品的条款。此外，在大多数情况下，保护的购买者还持有标的信贷资产。

许多新的参与方都通过二级市场为保护的买卖双方买卖CDS。由于CDS市场上的参与者数量众多，因此很难跟踪保护的实际所有者，更不用说财务实力强的人了。例如，开始为结构性投资工具（SIV）发行CDS。，资产支持证券（ABS），抵押支持证券（MBS）和抵押债务凭证（CDO）；市场中的投机活动日趋猖such，使得CDS的买卖双方不再是基础资产的所有者，而只是押注于可能性特定资产的信用事件。

可以说，在2000年至2007年之间（当CDS市场增长10, 000％时），信用违约掉期交易是历史上采用最快的投资产品。

到2007年底，CDS市场的名义价值为45万亿美元，但公司债券，市政债券和SIV市场的总价值不到25万亿美元。因此，至少有20万亿美元由投机性押注组成，押注信用事件发生在CDS合同的任何一方都不拥有的特定资产上。实际上，一些CDS合同是通过10到12个不同的方传递的。

通过CDS投资无法消除风险。而是转移给CDS卖方。那么，风险是CDS卖方将与CDS借款人同时经历违约信用事件。这是2008年信贷危机的主要原因之一：雷曼兄弟（Lehman Brothers），贝尔斯登（Bear Stearns）和美国国际集团（AIG）等CDS卖方均未履行CDS义务。

最后，触发初始CDS付款的信用事件可能不会触发下游付款。例如，专业服务公司AON PLC（NYSE：AON）签订了CDS作为保护的卖方。 AON将其权益转售给另一家公司。标的债券违约，AON因违约而偿还了1000万美元。

然后，AON寻求向下游买家追回1000万美元，但未在诉讼中取得成功。因此，即使AON将保护出售给了另一方，AON也仍然蒙受1000万美元的损失。法律问题是，转售保护的下游合同与原始CDS合同的条款不完全匹配。