精打细算的投资者在十月过得非常愉快，看着众多在线经纪人免除了下达股票定单的费用和每笔期权交易的每笔费用。 那些将交易成本作为选择在线经纪人的决定性因素的人现在必须选择其他一些差异性因素。
对于某些人来说，这可能是闲置现金或财务顾问协助支付的利息。 其他投资者可能会寻找工具来评估潜在交易，计算投资组合绩效的方法或帮助计算交易的税收影响。 业内许多人预计实时数据和研究便利性可能在未来几年内受到订阅费的影响。
但是，影响投资者获利能力的一个非常现实的因素是可能难以计算的因素：点击“交易”按钮后，订单执行的质量。 您的经纪人是否在路由您的订单以使自己的利润受益？
订单执行会影响您的退货
经纪人在何处以及如何执行交易会基于其定单传递算法的重点而影响您的总收益。 为客户提高价格，还是为经纪人的利益支付订单流量？
已有广泛的法规，特别是2005年通过的NMS法规，要求您的经纪商以国家最佳出价或要约价（NBBO）或更高的价格执行交易。 NBBO是您购买交易所上市产品时提供的最佳（最低）要价，而在您出售时提供的最佳（最高）要价。 现在，一些经纪人为提高市场订单价格或可销售的限价订单而斗争，从本质上讲，这可以使您在购买时获得更低的价格，或者在出售时获得更高的价格。
Reg NMS的另一项内容是SEC规则606，该规则要求经纪人-交易商代表客户路由非定向订单，以发布季度报告，其中列出了用于客户订单的场所。 尽管一些经纪人允许客户选择执行订单的地点，但在线经纪人平台上输入的绝大多数订单被视为“非定向”。 您可以在规则606报告标题下的经纪人网站上找到这些报告，尽管阅读起来并不容易。 经纪人必须披露任何获得其订单流的5％或更多的场所。 您还可以请求一份报告，以指定您在过去六个月中亲自输入的订单的发送地点。
一些经纪人选择以从交易所产生的回扣和支付给做市商订单流的方式来路由订单，而另一些经纪人则开发了路由算法来为客户寻找更好的价格。
富达和嘉信理财对执行质量提出质疑
随着主要在线经纪人的佣金减少到0美元，关于执行质量的争执爆发了，最引人注目的是在Fidelity和Charles Schwab之间。
富达（Fidelity）和施瓦布（Schwab）发布统计数据，比较他们代表客户发送给NBBO的订单。 这是最新数据，代表2019年第二季度。
保真度：
富达的订单执行统计数据，2019年第二季度。来源：富达经纪服务。
施瓦布：
施瓦布订单执行统计数据，2019年第二季度。资料来源：查尔斯·施瓦布。
在Schwab或Fidelity下订单500-1, 999股的客户每笔交易可节省约12美元。 TD Ameritrade的统计数据处于相同范围内。 如果您每月在该范围内进行5笔交易，那么您的投资组合中又有60美元。
一旦施瓦布和富达将佣金减至零，施瓦布就开始质疑富达的执行质量。 特别是，施瓦布（Schwab）叫富达（Fidelity）通过其下属的国家金融服务公司（National Financial Services）安排交易，接受其安排订单的市场的回扣，并为期权交易的订单流收取费用。
富达（Fidelity）着重指出，它不接受股票交易中订单流的付款，对此，施瓦布指出，其将订单传递到的某些场所提供付款。 施瓦布的代表说：“坦白说，鉴于富达在股票和ETF交易中对订单流的支付如此强烈，这一事实令我们有些困惑，”
富达为机构交易操作替代交易系统（ATS），并将一些零售订单路由到那里，在买入和卖出之间或更好的中间位置执行。 富达的一位发言人说，实际上只有少数交易是在其专有的ATS上执行的，仅为3％，但这些交易产生了该公司价格上涨的10％。 富达ATS未完成的订单将路由到其他场所。
关于期权合约的订单流支付，这些市场在结构上与股票市场不同。 为了提高特定期权订单的价格，Fidelity的路由器将在交易所开始拍卖。 诸如Citadel和Susquehanna之类的整合商都有会员做市商，Fidelity将利用这些做市商来提高价格。 富达（Fidelity）代表说：“我们根据价格改善统计数据来制定所有路线决策。我们对期权的选择与对股票的选择完全相同。” 根据该代表的说法，Fidelity的Rule 606统计数据表明，它接受每份合同的订单流支付0.22美元，而Schwab接受0.35美元，E * TRADE接受0.39美元。
我们采访过的一位高管指出，即使提供订单，经纪人也不必接受付款。 可以选择不采取任何措施来执行期权定单流程，或将这些付款转嫁给客户，但没有一家经纪人做出选择。
一位在后台与我们交谈的竞争经纪人的一位高管表示，规则606报告的缺陷在于，这些报告仅显示了实际执行交易的位置。 富达的竞争对手抱怨说，其定单发送算法一开始是将客户定单发送到其自己的内部机构交易系统，但大多数定单最终都在其他地方执行。 这位高管表示，Fidelity和Schwab都在执行质量上做得很好，并指出订单流的组成因公司而异。 这位高管指出：“我们客户的交易方式可能与富达客户的交易方式有所不同。”
以下是Fidelity和Schwab的最新606个报告：
- Charles Schwab Rule 606报告
金融信息论坛的作用
在本十年初，一群经纪人和其他市场参与者发起了金融信息论坛，该论坛于2015年开始发布一些执行质量报告。其成员包括相当多的零售经纪人以及做市商和交易场所。 最初，史考特证券，嘉信理财，TD Ameritrade，富国银行投资，E * TRADE和富达国际同意根据商定的模板发布执行质量统计数据，但仍然使用该模板的唯一经纪人是富达国际。 TD Ameritrade，Wells Fargo Invest和E * TRADE在公布任何统计数据之前就退出了，史考特证券在被TD Ameritrade收购时退出了。
Schwab不再使用完整的模板； 其报告不包括每笔订单5, 000股或更多的交易。 一位发言人声称，富达默认默认那些大订单以限制订单，并且不包括嘉信理财允许的某些订单类型。 富达（Fidelity）表示，嘉信理财是在挑剔交易，以使其统计数据看起来更好。 Schwab取消了这些交易的统计信息，因为无法直接将Schwab的大订单与Fidelity的大订单进行比较。
富达（Fidelity）回应说，它不会改变任何大小交易的定单类型，并且也对施瓦布（Schwab）的统计数据报告不正确的假设提出异议。 富达（Fidelity）发言人说：“这是施瓦布（Schwab）试图通过煽动混乱来偏转对象的另一个例子。”
这是Fidelity和Schwab发布的最新零售执行质量统计数据。
从计算机到市场的路径
从本质上讲，经纪人可以通过三种一般的方式路由您的订单。 第一种方法是路由，以生成订单流付款和交易所退税，这就是Robinhood和IBKR Lite所做的。 这些路由系统不寻求价格改善，但是交易是无佣金的。 这个系统现在有很多竞争。
Robinhood的官员反对其订单路由系统的这种说法，称其路由系统会根据历史表现自动将订单发送给做市商中最有可能提供最佳执行的订单。 不幸的是，Robinhood选择以行业独有的方式报告其统计信息，从而无法将其与其他经纪人进行比较。
第二种方法涉及寻求价格改善，同时仍然接受来自交易所的订单流和返利的付款，这是我们发现大多数经纪行业的地方，包括Schwab，TD Ameritrade和E * TRADE。
富达试图沿着第三条道路脱颖而出，该道路拒绝为订单流付款，不寻求交换回扣，但在有条件的情况下接受回扣。 在设计订单路由系统时，其主要驱动力是寻求价格的提高。 由于Fidelity是私人持有的，因此不会披露佣金或其定单发送惯例产生的收入。 该公司公开其透明度，但未透露其赚钱方式。
是否应向零售贸易商提供更多信息？
机构交易方面正在出台新法规，对规则606进行了修订，要求进行其他披露。 机构团体一直在努力提高透明度，并为经纪人的利益冲突进行斗争。 总部位于纽约的电子交易解决方案提供商Clearpool Group的首席执行官Joe Wald说：“这些也与零售客户有关。” “大型零售经纪人将通过围绕路线的增强信息披露来进行什么样的信息披露？”
瓦尔德说，通过他的公司进行交易清算的机构经纪人具有完全的透明度，并且可以控制他们想要选择的场所。 Wald说：“每个客户都可以根据自己的需要设置路由，包括为每个客户量身定制。” 他的公司已经遵守了新提议的规则。
Wald说，新的增强版606披露的目的是让机构客户全面了解其订单发送方式。 沃尔德说：“它不会在不久的将来扩展到零售业，但是应该会。” 零售客户认为经纪人是在按佣金竞争，但是Wald认为应该要求经纪人披露他们从订单流中实际赚钱的方式。
零售经纪客户在选择经纪人时将需要更多信息，因为佣金从本质上讲是没有影响的。 数据仅在当前系统中不可用。 Wald希望针对零售经纪人制定更多的披露规则，类似于机构方面将要制定的规则，以帮助交易者找出哪个经纪人最适合其投资风格。
这些规定尚不存在，但是对于行业参与者来说，在制定更多规则供零售经纪人遵循之前，找出一种诚实地披露这些数字的方法是明智的。
