抵押支持证券（MBS）是一种由抵押或抵押集合担保的资产支持证券。 MBS可以通过经纪人进行交易。 它由政府资助的企业（GSE），授权的联邦政府机构或私人金融公司发行。
MBS的特点
尽管它们出于多种原因而具有吸引力，但MBS具有一些独特的功能，与普通香草债券相比，它们增加了额外的风险。
- MBS由一系列住房抵押贷款作为抵押。每月付款将“通过”原始银行转交给第三方投资者。除了每月利息支付外，抵押贷款还将在其使用期限内摊销，这意味着每月还清一定数量的本金与债券不同，债券通常会在到期时偿还所有本金。除了预定的摊销外，投资者还会因融资，止赎和房屋销售而按比例获得计划外的本金预付款。 虽然典型的抵押贷款可能有30年的期限，但抵押贷款通常很快就会还清。 由于这些计划外的预付款，因此难以预测MBS的到期时间。
本文着重于MBS的预付款方面，将介绍加权平均寿命（WAL）的概念，并说明其在防范预付款风险方面的用途。
什么是加权平均寿命？
通常用作衡量MBS有效期限的统计数据是WAL，有时也称为“平均寿命”。 要计算WAL，请将每次付款的日期（表示为年或月的分数）乘以该日期已还清的本金总额的百分比，然后将这些结果相加。 因此，WAL记录了本金在证券有效期内的影响。
可以将WAL可视化为从始发到最终到期日期的时间轴上的支点。 支点“平衡”本金，就像不同体重的孩子通过在杆上放置不同的位置来平衡跷跷板一样。 下图1描绘了30年抵押池的WAL。
图1
收益率和内部收益率
MBS可以销售，并且可以根据当前市场价格的变化以溢价，折扣或面值进行交易。 当前票息传递以票面价值交易，高票息传递以溢价交易，低票息证券以折扣交易。 报价收益率是内部收益率，该收益率将所有未来现金流量的现值等于有价证券的当前价格。 因此，MBS的报价收益率始终以预付款假设为条件。
预付款假设对于抵押直通证券至关重要。 投资者事先知道预付款可以而且将要发生，但不知道何时以及需要多少。 这些变量必须进行预测和假定。 同样，由于不对称效应，没有一个单一的，保守的假设可适用于所有通过交易-激励人们更快速地预付溢价MBS，而对折价MBS则相反。
（有关使用这种财务分析方法的更多信息，请 查看内部收益率内部调查 ）。
什么是实现的收益？
传递式证券的已实现收益是购买者持有证券时实际获得的收益，基于本金的实际预付款，而不是用于计算报价收益的假定预付款。 快于或慢于预期的预付款会不对称地影响溢价和折扣传递。
假设传递证券正在溢价交易。 按面值预付款会产生现金流量，只能以较低的当前汇率进行再投资。 因此，比预想的要快的付款方式会否定投资者高现金流量，这首先证明了溢价的合理性。 另一方面，较慢的预付款使投资者有更多时间获得较高的息票率。 结果，较慢的预付款使实际收益率高于报价收益率，而较快的预付款会降低实际收益率。
贴现转账受益于快于预期的预付款，因为这些现金流量可以按面值再投资于当前的票息证券中。 实际上，投资者可以简单地将低息票券替换为较高的息票，因为预付款是同等的。 因此，实际收益将超过报价收益。 相反，当预付款项比预期的要慢时，情况就会相反。 投资者将长期停留在较低的息票上，从而降低了实际收益。
什么是预付款假设？
多年来，已经开发了许多假定的预付款率的常规规范。 每种都有其优点和缺点。
标准抵押收益率
第一个也是最简单的规范是假定“标准抵押贷款收益率”或“ 12预付”。 在本规范中，假定直到第十二年（池中的所有抵押全部全部还清）时才预付任何款项。
该规范的优点是计算简单，并且符合大多数抵押池的有效到期日比最终到期日短得多的现实。 除此之外，对于这个假设还不能说太多。 它完全忽略了抵押池初期发生的预付款。 因此，基于此“标准”预付款假设计算和报价的收益率严重低估了以很大折扣打折的有价证券交易的潜在收益率，并夸大了有价证券的潜在收益率。
FHA体验方法
另一方面，是根据联邦住房管理局（FHA）的实际经验制定的预付款规范。 FHA会收集有关其担保的抵押贷款的实际预付款发生率的历史数据。 该数据涵盖了广泛的发起日期和票息率。
FHA经验方法引入了现实和历史验证的假设，显然比标准抵押贷款收益率有所提高，但并非没有问题。 由于FHA几乎每年都会发布一个新系列，因此二级抵押市场面临着以不同年份的系列证券为基础的混乱情况。
（关于“抵押 背后的情况”中 的次级抵押贷款市场。）
固定预付款率
已使用的另一种规范是恒定的预付利率（CPR），也称为“有条件的预付利率”。 本规范假定在给定年份中预付的本金余额的百分比为常数。
与FHA经验相比，CPR方法在分析上更容易使用，因为每年适用的预付款率是一个一致的数字，而不是30个不同数字中的一个。 因此，比较不同预付款假设下某个持有期间的报价收益率更为容易。 CPR方法的一个微妙优势是它揭示了预付款假设的主观性质。 FHA经验方法意味着一定程度的精确度，可能完全没有必要。
CPR的一种变体称为“单月死亡率”（SMM）。 SMM只是年度CPR的每月模拟。 它假定在给定月份中预付的本金余额的百分比是一个常数。
PSA标准预付款模式
最常用的预付利率假设是行业贸易组织公共证券协会（PSA）提供的标准预付经验。 PSA的目标是将标准化带入市场。 标准预付款经验的前30个月要求CPR稳定增长，从零开始，每月增长0.2％； 此后，将使用6％的CPR。 但是，有时收益率是基于比该标准更快或更慢的预付款假设。 通过指定高于或低于100％的百分比来表示预付款假设的这种变化。
- 定价为200％PSA的MBS假设头30个月的CPR每月增加0.4％，然后将CPR的水平提高为12％。假设定价为50％PSA的MBS的CPR每月增加0.1％，直到CPR为3％达到水平。
底线
如所讨论的，使用加权平均寿命涉及许多假设，并且远非精确的。 但是，它可以帮助投资者对MBS的收益率和期限做出更现实的预测，从而有助于降低固有的预付款风险。
（有关MBS的更多信息，请参阅MBS的 按揭债务收益 。）
