在证券上贴上风险标签时，投资者通常会求助于资本资产定价模型（CAPM）做出风险判断。 CAPM的目标是确定所需的收益率，以考虑到资产的不可分散风险，从而将资产添加到已经充分分散的投资组合中是合理的。
CAPM由经济学家约翰·林特纳，杰克·特雷诺，威廉·夏普和扬·莫辛于1964年提出。 该模型是Harry Markowitz早期关于多元化和现代投资组合理论的工作的扩展。 威廉·夏普（William Sharpe）后来与默顿·米勒（Merton Miller）和马科维茨（Markowitz）一起为基于CAPM的理论做出了进一步贡献，获得了诺贝尔经济学奖。
如上所述，CAPM除考虑无风险资产的预期收益外，还考虑了不可分散的市场风险或beta（β）。 尽管CAPM在学术上已被接受，但有经验证据表明该模型并不像它最初看起来那样深刻。 继续阅读以了解为什么CAPM似乎存在一些问题。
马可维兹式资本市场理论的假设
以下假设适用于基础理论：
- 所有投资者本质上都是规避风险的，投资者有相同的时间来评估信息。可以无风险的收益率借入无限的资本;投资可以分为无限制的片段和规模;没有税收，通货膨胀或交易成本。
由于这些前提，投资者选择均值有效的投资组合，顾名思义就是要在任何给定的风险水平下将风险最小化并将收益最大化。
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对这些假设的最初反应是它们似乎不切实际。 使用这些假设，该理论的结果将如何发挥作用？ 尽管这些假设本身很容易成为失败结果的原因，但事实证明，实施该模型也很困难。
CAPM屡获殊荣
1977年，Imbarine Bujang和Annuar Md。Nassir进行的研究在按收益价格特征对股票进行分类时戳破了CAPM模型。 研究发现，收益收益较高的股票往往比CAPM预期的收益更高。 在未来几年中，越来越多的证据（包括Rolf W. Banz在1981年的工作）揭示了现在所说的尺寸效应。 班兹的研究表明，以市值衡量的小型股票表现优于CAPM预期。
在研究继续进行的同时，所有研究的基本主题是，分析师如此密切地遵循的财务比率实际上包含一些未完全包含在beta中的预测信息。 毕竟，股票的价格仅仅是收益形式的未来现金流量的折现值。
面对如此众多的研究，CAPM的有效性遭到了质疑，为什么它在世界范围内仍会得到如此广泛的认可，研究和接受？ 一种解释可能是Peter Chung，Herb Johnson和Michael Schill在2004年针对Fama和French在1995年CAPM研究中进行的研究。 他们发现，低市盈率的股票通常是最近业绩不佳的公司，并且可能暂时不受欢迎且价格低廉。 另一方面，那些价格/市帐率高于市场价格的公司可能会暂时处于价格上涨阶段，因为它们处于增长阶段。
根据价格/市净率或市盈率等指标对公司进行分类会暴露出投资者的主观反应，这在好时机往往是极好的，而在坏时机则过于消极。 投资者也倾向于预测过去的表现，这导致股价对于高价/收益公司（增长型股票）而言过高，而对于低市盈率（价值型股票）公司而言过低。 一旦周期结束，结果通常意味着价值股票的回报更高而增长股票的回报更低。
尝试更换CAPM
已经尝试产生更好的定价模型。 默顿（Merton）1973年的跨期资本资产定价模型（ICAPM）是CAPM的扩展。 ICAPM与CAPM不同，对投资者目标的假设不同。 在CAPM中，投资者只关心投资组合在当前期末产生的财富。 在ICAPM中，投资者不仅关心期末收益，还关心必须消费或投资收益的机会。
在原始时间点选择投资组合时，ICAPM投资者会考虑未来时间点的投资者财富与劳动力变量，消费品价格以及该未来点的投资组合机会的性质之间的差异如何及时。 但是，尽管ICAPM是解决CAPM缺点的一个很好的尝试，但它也有其局限性。
结论
尽管CAPM仍然是最广泛研究和接受的定价模型之一，但它并非没有批评者。 它的假设从一开始就受到批评，因为它对现实世界的投资者来说太不现实了。 一次又一次的实证研究成功地剖析了该模型。
大小，各种比率和价格动量等因素提供了明显的偏离模型前提的情况。 这忽略了太多其他资产类别，不被认为是可行的选择。
奇怪的是，进行了如此多的研究来反驳CAPM作为标准的市场定价理论，但迄今为止，似乎没有任何研究能够保持最初的诺贝尔奖背后的理论的恶名。
