大多数金融课程都将现金流量折现（DCF）分析的福音作为所有产生现金流量的资产的首选评估方法。 从理论上讲（在大学期末考试中），这种技术效果很好。 但是，实际上，DCF可能难以应用于评估股票。 即使有人相信DCF的福音，也可以使用其他方法来帮助生成股票的完整估值图。
DCF分析基础
DCF分析旨在通过对公司未来收益的预测来确定公司的实际当前价值。 DCF理论认为，所有现金流量产生资产的价值（从固定收益债券到股票再到整个公司）都是在给定适当折现率的情况下预期现金流量的现值。 基本上，DCF是公司当前和未来可用现金的计算，指定为自由现金流，确定为营业利润，折旧和摊销，减去资本以及营业费用和税金。 然后，使用公司的加权平均资本成本对这些逐年的预计金额进行折现，以最终获得公司未来增长的当前价值估计。
通常，其公式如下所示：
</ s> </ s> </ s> PV =（1 + k）1CF1 +（1 + k）2CF2 +⋯+（k-g）（1 + k）n-1CFn其中：PV =现值CFi =现金流量第i个期间CFn =终端期间的现金流量k =折现率g =假设超过终端期间的永久性增长率n =估值模型中的期间数
对于股权估值，分析师最经常使用某种形式的自由现金流作为估值模型的现金流。 FCF通常按经营现金流量减去资本支出计算。 请注意，PV必须除以当前已发行股数才能得出每股估值。 有时，分析师会使用调整后的无杠杆自由现金流量来计算流向所有公司利益相关者的现金流量的现值。 然后，他们会将优先级高于权益的索赔的当前值减去权益DCF值，得出权益值。 （有关更多信息，请阅读 贴现现金流量分析 。）
投资者的经验法则是，如果DCF分析值高于股票的当前值或价格，则该股票被认为具有良好的潜力。
DCF的问题
DCF模型功能强大（详细说明了它们的优点，但是它们也有缺点。它们在某些部门比其他部门更有效（请参阅 哪些行业倾向于使用折现现金流（DCF），为什么？ ）。
- 经营现金流量预测
计算股票的DCF值的第一个也是最重要的因素是估算一系列经营现金流量预测。 收益和现金流量预测存在许多内在问题，这些问题可能会导致DCF分析产生问题。 最普遍的是，在预测中，现金流量预测的不确定性逐年增加，而DCF模型通常使用价值为5年甚至10年的估计。 模型的外部年份可以是黑暗中的总拍摄次数。 分析师可能对本年度和下一年的经营现金流量有一个很好的了解，但除此之外，预测收益和现金流量的能力将迅速下降。 更糟糕的是，任何给定年份的现金流量预测很可能主要基于前几年的业绩。 在模型的前几年中，小的，错误的假设会放大模型后几年中的经营现金流量预测中的差异。 （要了解更多信息，请查看 财务建模中的样式问题 。） 资本支出预测
自由现金流量预测涉及每个模型年的资本支出预测。 再次，不确定性的程度随着模型中每增加一年而增加。 资本支出在很大程度上可以自由支配； 在低迷的一年中，公司的管理层可能会控制资本支出计划（反之亦然）。 因此，资本支出假设通常具有很大的风险。 尽管有许多计算资本支出的技术，例如使用固定资产周转率或什至收入百分比的方法，但是模型假设的微小变化会广泛影响DCF的计算结果。 贴现率和增长率
DCF模型中最有争议的假设可能是折现率和增长率假设。 在权益DCF模型中，有许多方法可以计算折现率。 在DCF模型中，分析师可能会使用Markowitzian R = R f +β（R m -R f ）或公司的加权平均资本成本作为折现率。 两种方法都只是理论上的，在现实世界的投资应用中可能效果不佳。 其他投资者可以选择使用任意的标准障碍率来评估所有股权投资。 这样，所有投资都在同一基础上相互评估。 在选择一种估算折现率的方法时，通常没有确定（或简单）的答案。 （有关计算折现率的更多信息，请参阅 投资者需要一个良好的WACC 。）增长率假设的最大问题可能是将其用作永久增长率假设。 假定任何事物都将永久存在是高度理论性的。 许多分析家认为，所有持续经营的公司都以这样的方式成熟：从长远来看，其可持续增长率将趋向于长期的经济增长率。 因此，根据美国经济增长的长期记录，通常可以将长期增长率假设在4％左右。 此外，公司的增长率有时甚至每年都会急剧变化，甚至十年甚至十年。 增长率很少会吸引到成熟的公司增长率，然后永远存在。
由于DCF计算的性质，该方法对折现率和增长率假设的微小变化极为敏感。 例如，假设分析师预测X公司的自由现金流如下：
在这种情况下，给定标准DCF方法，折现率12％，终端增长率4％时，每股估值为12.73美元。 仅将折现率更改为10％，并使所有其他变量保持不变，则值为$ 16.21。 根据折现率200个基点的变化，这是27％的变化。
替代方法
即使人们认为DCF在评估股权投资的价值上是最终目标，但用基于多个目标的价格方法来补充该方法也非常有用。 如果您要预测收入和现金流量，则可以轻松使用补充方法。 根据公司的历史和行业，评估适用的交易倍数（市盈率，价格/现金流量等）非常重要。 选择目标倍数范围会很棘手。
尽管这类似于任意折现率选择，但使用两年后的尾随收益数字和适当的市盈率来计算目标价格将比在DCF方案下进行“估值”股票的假设少得多。 相对于DCF方法，这提高了结论的可靠性。 因为我们知道公司每次交易后的市盈率或价格/现金流量的倍数是多少，所以我们有很多历史数据可用来评估未来的多种可能性。 相比之下，DCF模型的折现率始终是理论上的，计算时我们实际上没有任何历史数据可借鉴。
底线
DCF分析越来越受欢迎，因为越来越多的分析师将公司现金流量作为决定公司是否有能力提高股票价值的关键因素。 它是为数不多的可以提供真实，内在价值的股票评估工具之一，可以将其与当前股票价格进行比较，而不是将一只股票与同一行业中其他股票或市场整体表现的相对价值进行比较。 市场分析师观察到，很难伪造现金流。
尽管大多数投资者可能都认为股票的价值与未来自由现金流的现值有关，但DCF方法在实际情况下可能难以应用。 它的潜在弱点来自于以下事实：分析师可以为自由现金流的价值和资本的贴现率选择多种变化。 即使输入稍有不同，也可能会导致价值数字变化很大。
因此，DCF分析可能最好考虑由不同分析师使用不同输入得出的一系列值。 另外，由于DCF分析的重点是长期增长，因此它不是评估短期利润潜力的合适工具。
此外，作为投资者，明智的做法是在评估股票价值时避免过于依赖一种方法。 用基于多个目标价格的方法补充DCF方法对于全面了解股票的价值很有用。
有关相关阅读，请参阅 相对评估：不要被困 。
