在全球金融危机（GFC）之前，流动性风险并没有引起所有人的注意。 财务模型通常会忽略流动性风险。 但是全球金融危机促使人们进行了更新，以了解流动性风险。 原因之一是人们一致认为，危机包括非存款影子银行系统的挤兑（短期融资的提供者，尤其是回购市场的提供者），系统地撤回了流动性。 他们无可否认地通过增加附带发型来做到这一点。
在发生全球金融危机之后，所有主要的金融机构和政府都敏锐地意识到，流动性撤出可能成为通过系统传递冲击，甚至加剧危机蔓延的有害帮凶。
重要要点
- 流动性是在市场上买卖资产或证券并转换为现金的难易程度。流动性风险有两种不同类型：资金流动性和市场流动性风险。询问公司是否可以为其债务提供资金的公司财务主管。市场或资产流动性风险是资产流动性不足或无法轻易退出头寸的风险。 流动性最流行，最粗略的衡量标准是买卖价差，据说买卖价差低或窄，并且倾向于反映流动性更高的市场。
什么是流动资金风险？
流动性是一个术语，用于指代在市场上买卖资产或证券的难易程度。 它基本上描述了某种东西可以多快地转换为现金。 有两种不同类型的流动性风险。 第一个是资金流动性或现金流量风险，第二个是市场流动性风险，也称为资产/产品风险。
资金流动性风险
资金或现金流的流动性风险是公司财务主管的主要关切，他询问公司是否可以为其债务提供资金。 资金流动性风险的经典指标是流动比率（流动资产/流动负债），或者速动比率。 信贷额度将是一个典型的缓解措施。
市场流动性风险
市场或资产流动性风险为资产流动性不足。 这是无法轻松退出头寸的原因。 例如，我们可能拥有房地产，但是由于糟糕的市场条件，它只能以卖价立即出售。 该资产确实具有价值，但是由于买方暂时蒸发，因此无法实现该价值。
考虑一下它的对立面，即美国国债。 的确，几乎没有人认为美国政府会违约，因此认为美国国债几乎没有风险。 但此外，该债券的流动性风险极低。 它的所有者可以轻松按当前市场价格退出该头寸。 标普500指数股票的少量头寸也具有流动性。 它们可以以市场价格迅速退出。 但是，许多其他资产类别（尤其是另类资产）中的头寸不能轻易退出。 实际上，我们甚至可以将替代资产定义为具有高流动性风险的资产。
了解流动资金风险
市场流动性风险可能是以下因素的函数：
- 市场微观结构。 大宗商品期货等交易所通常是深度市场，但许多场外交易（OTC）市场很薄。 简单资产比复杂资产更具流动性。 例如，在危机中，CDOs平方的CDO 2是由CDO抵押作抵押的结构化票据，由于其复杂性而变得特别缺乏流动性。 如果可以轻松地用另一种工具替换头寸，则替换成本较低，流动性往往较高。 如果卖方有紧急性，这会加剧流动性风险。 如果卖方有耐心，那么流动性风险的威胁较小。
注意两种类型的流动性风险的共同特征：在某种意义上，它们都涉及没有足够时间的事实。 流动性不足通常是可以用更多时间解决的问题。
朱莉·邦（Julie Bang）摄©Investopedia 2020
市场流动性风险的衡量
根据上图，至少有三种关于市场流动性的观点。 最受欢迎和最粗略的衡量标准是买卖差价。 这也称为宽度。 买卖差价较低或较窄，据说反映了市场的流动性。
深度是指市场吸收头寸的出售或退出的能力。 例如，出售苹果股票的个人投资者不太可能影响股价。 另一方面，机构投资者出售一家小型资本公司的大量股份可能会导致价格下跌。 最后，弹性是指市场从暂时不正确的价格反弹的能力。
总结一下：
- 买卖差价衡量价格维度的流动性，是市场的特征，而不是卖方或卖方的头寸。 包含买卖差价的金融模型针对外来流动性进行调整，并且是外来流动性模型。相对于市场的头寸规模是卖方的特征。 使用此模型在数量维度上衡量流动性的模型通常被称为内源性流动性模型。弹性在时间维度上衡量流动性的模型，这种模型目前很少见。
在一个极端情况下，高市场流动性的特征在于，相对于深度市场而言，持有少量头寸的人将进入紧密的买入价差和高度弹性的市场。
买卖差价较低或较窄，据说反映了市场的流动性。
音量呢？
交易量是流行的流动性衡量指标，但现在被认为是有缺陷的指标。 高交易量并不一定意味着高流动性。 2010年5月6日的Flash Crash通过痛苦而具体的例子证明了这一点。
根据美国证券交易委员会（SEC）的说法，在这种情况下，卖出算法将订单送入系统的速度超过了执行速度。 数量猛增，但未完成许多积压订单。 据SEC称，“尤其是在大幅波动的时期，高交易量不一定是市场流动性的可靠指标。”
纳入流动性风险
对于外源性流动性风险，一种方法是使用买卖差价直接调整指标。 请注意：风险模型与估值模型不同，该方法假设存在可观的买入/卖出价。
让我们用风险价值（VAR）进行说明。 假设$ 1, 000, 000头寸的每日波动率为1.0％。 该头寸具有正的预期收益，也称为漂移，但是由于我们的水平是每日的，因此我们将微小的每日预期收益降至零。 这是一种常见的做法。 因此，让预期的每日收益等于零。 如果收益呈正态分布，则单尾偏差为5.0％为1.65。 也就是说，正态分布的5％左尾是平均值左侧的1.65标准偏差。 在excel中，我们用= NORM.S.INV（5％）= -1.645得到此结果。
95％的风险价值（VAR）由下式得出：
$ 1, 000, 000 *波动率1.0％* 1.65 = $ 16, 500
在这些假设下，我们可以说：“我们仅预期1/20天（5％的时间）每天的损失会超过$ 16, 500。” 但这并不能适应流动性。
假设仓位在一只股票中，卖出价为20.40美元，买入价为19.60美元，中点为20美元。 以百分比表示，点差（％）为：
（$ 20.40-$ 19.60）÷$ 20 = 4.0％
全价差代表往返的成本：买卖股票。 但是，由于只有在我们需要退出（卖出）头寸时才对流动性成本感兴趣，因此流动性调整包括将价差增加一半（0.5）。 对于VaR，我们有：
- 流动性成本（LC）= 0.5 x点差流动资金调整后的VaR（LVaR）=头寸（$）*或流动资金调整后的VaR（LVaR）=头寸（$）*。
在我们的示例中
LVaR = $ 1, 000, 000 * = $ 36, 500
这样，流动性调整将VaR增加了一半的点差（$ 1, 000, 000 * 2％= + $ 20, 000）。
底线
流动性风险可以解析为资金（现金流量）或市场（资产）流动性风险。 资金流动性往往表现为信用风险，或者无法为负债提供资金会导致违约。 市场流动性风险表现为市场风险，或无法出售资产推动其市场价格下跌，或更糟的是，使市场价格难以理解。 市场流动性风险是由买卖双方在市场中的相互作用所产生的问题。 如果卖方的头寸相对于市场而言较大，这称为内源性流动性风险（卖方的特征）。 如果市场撤回了买家，这就是所谓的外源性流动性风险（市场的特征是买家的集合），此处的典型指标是异常广泛的买卖差价。
将市场流动性风险包括在金融风险模型（不一定是估值模型）中的一种常见方法是通过增加/减去一半的买卖差价来调整或“惩罚”该措施。
