商业票据（CP）是一种历史悠久且易于理解的金融工具。 但是，就像金融界的许多其他事物一样，“财务工程师”已经占领了传统的CP市场并对其进行了调整。 结果就是资产支持的商业票据（ABCP）及其相关管道，结构化投资工具（SIV），它们是特殊的管道，其结构使其风险更高。 ，我们将介绍ABCP市场（包括管道）的工作原理，并向您展示需要注意的事项。
什么是资产支持的商业票据
ABCP与传统CP一样，它的发行期限为一年或更短（通常少于270天），并且评级很高。 CP用作投资现金的短期工具，并且可以称为“现金等价物”。 ABCP和CP之间的区别在于，ABCP由证券支持，而不是代表发行公司义务的无抵押本票。 因此，ABCP的感知质量取决于基础证券。
管道
管道是破产的远程专用工具或实体，这意味着它是独立的业务实体，不会汇总到发起公司的资产负债表中。 您将不会在发起公司的合并财务报表中看到ABCP计划的资产和负债。 这样做是为了释放发起人公司的资产负债表并改善其财务比率。
ABCP由这些名义上资本化的破产远程管道之一发行。 管道有四类：多卖方，单卖方，安全套利和SIV。 在这里，我们将主要关注SIV，因为它们在某些市场条件下最容易出现问题。 但是，选择的管道结构取决于计划发起人的目标。 例如，在抵押金融公司的情况下，ABCP在多卖方和单卖方管道中发行的收益可用于为新的抵押贷款提供资金。 管道的结构或类型很重要，原因很多，我们将在下面讨论。
通过多卖方管道，从多个发起人那里购买了要在程序中使用的资产支持证券。 对于单个卖方，它只是一个发起者。 由于这个原因，多卖方管道提供了更多的发起者多样化，并且潜在的风险更低。 多卖方计划还经常采用某种类型的信用增强措施，以帮助减轻信用和流动性风险。 这种信用增强可以是现金储备，也可以是赞助商或第三方银行的担保。
单卖方管道通常不采用与多卖方管道相同类型的信用增强措施。 但是，大多数单卖方导管是可扩展的，因此，如果它们无法在到期日滚动ABCP，则可以延长到原始到期日之后。 滚动意味着用新发行的商业票据的收益偿还商业票据。 但是，扩展名不是不确定的。 如果他们不能在延长的期限内滚动，则必须拍卖资产。
在证券套利渠道中，金融保荐人的目的是发行ABCP，作为收取资金购买定期证券的一种方式。 这样，他们就可以从支付给ABCP购买者的利率（较低）和购买的有价证券的收益（较高）中获得收益。 像多卖方计划一样，大多数安全套利渠道都具有某种类型的第三方信用增强功能。
装甲车
结构化投资工具或SIV是一种特殊的渠道，因为它发行ABCP。 许多SIV由大型商业银行或其他资产管理公司（投资银行或对冲基金）管理。 他们发行ABCP作为购买投资级证券的资金（也可以赚取价差）。 他们通常将其大部分投资组合投资于AAA和AA资产，其中包括对住宅抵押贷款支持证券的分配。 与多卖方或证券套利渠道不同，SIV不使用信用增强，并且基础SIV资产至少每周进行一次按市价计价。
市场破坏
当基础资产的市场价值降低时，ABCP会怎样？ 这种减少带来了流动性风险。 为什么这个市场会有流动性担忧？ 所有CP应该是稳定，安全的投资，对吗？ 好吧，ABCP市场的命运与基础资产的价值息息相关，因此有点不同。
ABCP市场走上了基础资产市场的道路。 如果基础市场发生市场动荡，则可能对ABCP市场产生实际影响。 例如，可以从任何类型的资产支持证券中创建ABCP，例如学生贷款资产支持证券，信用卡资产支持证券或住宅抵押资产支持证券（包括初级和次级抵押）。 如果任何基础市场出现重大的负面发展，则将影响ABCP的感知质量和风险。 由于CP投资者可能会规避风险，因此对ABCP的担忧可能导致他们寻求其他短期的，现金等价的投资（传统CP，国库券等）。 这意味着ABCP发行人将无法进行ABCP发行，因为他们将没有投资者购买新发行的债券。
清算和失败的SIV
如果不满足某些条件，则某些与ABCP计划有关的规则可能要求对基础资产进行清算。 这意味着您可能有多个大型ABCP程序同时出售它们的不良资产。 给压力重重的资产支持证券市场带来更大的下行定价压力。 制定这些规则是为了保护ABCP投资者。
例如，如果按市值计价的减值幅度大于50％，则可能发生强制清算。 因此，在市场压力时期，基础资产的组成很重要。 如果SIV集中在承受巨大的价格下行压力的资产类别中，则将有更大的清算或破产风险。
SIV保荐人可能对发行的ABCP的表现不承担特别责任，但如果不偿还投资者，则可能会遭受声誉风险。 因此，参与失败的SIV的大型商业银行可能有更多的动力来偿还投资者，而不是专门为这种套利而设立的小型对冲基金或投资公司。 如果一家大型的知名银行让那些认为自己的钱可以安全地存放在现金类资产中的投资者在ABCP投资中亏损，那将被视为一项糟糕的生意。
底线
投资者的理解往往落后于金融市场的新发展。 投资者有时可以认为购买的资产与其前辈所面临的风险有所不同。 通常，这些风险直到出现市场压力时才显现出来。 ABCP是商业票据，但其特点是，在某些市场条件下，它比传统的CP更具风险。
