股本回报率，自由现金流（FCF）和市盈率是用来衡量公司对投资者的福祉和风险水平的几种常用方法。 但是，没有得到足够重视的一种度量是运营杠杆，它捕获了公司固定成本和可变成本之间的关系。 （关于比率，请参阅“使用比率快速分析投资”和“比率分析教程”。）
在经济繁荣时期，经营杠杆可以促进利润增长。 在困难时期，它可能会破坏利润。 即使是对公司经营杠杆的粗略了解也可以告诉您很多有关公司前景的信息。 ，我们将为您提供详细的指南，以帮助您了解经营杠杆。
什么是经营杠杆？
本质上，运营杠杆可以归结为对固定成本和可变成本的分析。 在固定运营成本相对于可变运营成本而言比例较高的公司中，运营杠杆最高。 这种公司在经营中使用更多的固定资产。 相反，在固定运营成本相对于可变运营成本而言比例较低的公司中，运营杠杆最低。 （要了解有关运营和财务杠杆的更多信息，请阅读“同时拥有高运营杠杆和高财务杠杆有什么风险？”）
高运营杠杆的好处可能是巨大的。 经营杠杆率高的公司如果不必增加成本以产生更多的销售收入，则可以从每笔额外的销售收入中获利。 当业务开始增长时，固定资产（如不动产，厂场和设备（PP&E））以及现有工人可以做很多事情而无需增加额外费用。 利润率扩大，收益猛增。 （关于“利润率底线”和“衡量公司效率”中的利润率。）
实际操作杠杆示例
解释运营杠杆的最佳方法是举例。 以微软等软件制造商为例。 该公司成本结构的大部分是固定的，并且仅限于前期开发和营销成本。 无论是出售其最新Windows软件的一本还是一千万本，微软的成本基本上保持不变。 因此，一旦公司售出了足够多的副本以支付其固定成本，销售收入的每增加一美元便落入底线。 换句话说，微软拥有极高的运营杠杆。
相比之下，沃尔玛这样的零售商表现出相对较低的经营杠杆。 该公司的固定成本水平较低，而可变成本很大。 商品库存是沃尔玛最大的成本。 对于沃尔玛进行的每一次产品销售，公司都必须为该产品的供应付费。 结果，随着销售收入的增加，沃尔玛的商品销售成本（COGS）继续上升。
经营杠杆与利润
通过检查公司的营业收入对收入流变化的敏感程度，营业杠杆程度直接反映了公司的成本结构，而成本结构是确定盈利能力时的重要变量。 （有关更多信息，请参见“高度的经营杠杆指示”。）如果固定成本很高，则公司将难以管理短期收入波动，因为无论销售水平如何，都会产生费用。 这会增加风险，并且通常会导致缺乏灵活性，从而损害企业利润。 具有高风险和高运营杠杆度的公司发现很难获得廉价融资。
相比之下，当营业收入波动时，经营杠杆程度相对较低的公司会有轻微的变化。 当收入发生变化时，具有较高经营杠杆率的公司会在利润方面遇到更为重大的变化。
较高的固定成本导致较高程度的运营杠杆； 更高程度的经营杠杆使收入变化更加敏感。 更加敏感的经营杠杆被认为更具风险，因为这意味着当前的利润率在进入未来时不太安全。
尽管这样做风险更大，但这确实意味着在收支平衡点之后进行的每笔交易都将为利润带来更高的贡献。 具有较高运营杠杆率的成本结构中的可变成本较少，可变成本总是会降低生产率，尽管它们也减少了因缺乏销售而造成的损失。
冒险生意
经营杠杆可以使投资者了解公司的风险状况。 尽管高运营杠杆通常可以使公司受益，但高运营杠杆的公司也容易受到急剧的经济和商业周期波动的影响。
如上所述，在经济繁荣时期，高运营杠杆可以增加利润。 但是，那些在机械，工厂，房地产和分销网络上成本高昂的公司无法轻易削减开支以适应需求的变化。 因此，如果经济不景气，收入不仅会下降，还会下降。
考虑软件开发人员Inktomi。 在1990年代，投资者对其软件业务的性质感到惊讶。 该公司花费了数千万美元来开发其每个数字交付和存储软件程序。 但是由于有了互联网，Inktomi的软件几乎可以免费分发给客户。 换句话说，公司的商品销售成本几乎为零。 收回固定的开发成本后，每增加一次销售几乎就是纯利润。
在2000年互联网技术市场需求暴跌之后，Inktomi遭受了经营杠杆的阴暗面。 由于销售额急剧下降，2001年第一季度的利润急剧下降至惊人的5800万美元，比该公司在2000年第一季度获得的100万美元的利润大幅下降。 “最大的市场崩溃” 和“当恐惧和贪婪接手时。”）
依靠销售来偿还固定成本所涉及的高杠杆可能会使公司及其股东面临风险。 经济低迷时期的高运营杠杆可能是一个致命弱点，这给利润率带来了压力，并使收入缩水不可避免。 的确，像Inktomi这样的公司具有较高的经营杠杆率，通常其经营收益和股价都有较大的波动性。 因此，投资者需要谨慎对待这些公司。
衡量经营杠杆
当公司的固定成本与销售量无关时，就会产生运营杠杆。 当公司具有固定成本时，由于销量变化引起的利润变化百分比大于销量变化百分比。 如果固定运营成本为正（即大于零），则销售额变化1％会使营业利润变化大于1％。
衡量这种杠杆效应的方法称为运营杠杆程度（DOL），它显示了营业利润随销量变化的程度。 这表示如果销量发生变化，预期的利润响应。 具体来说，DOL是收入的百分比变化（通常视为利息和税前收益，或EBIT）除以销售产出水平的百分比变化。
</ s> </ s> </ s> DOL = Q（PV）-FQ（PV）其中：Q =生产或出售的数量V =每单位可变成本P =售价F =固定运营成本
举例来说，假设一家软件公司已为其最新的应用程序投资1000万美元用于开发和营销，每套售价为45美元。 每份副本的销售成本为公司$ 5。 销量达到一百万份。
</ s> </ s> </ s> Q = 1, 000, 000份V = $ 5.00P = $ 45.00F = $ 10, 000, 000
</ s> </ s> </ s> DOL = 1, 000, 000×（$ 45− $ 5）− $ 10, 000, 0001, 000, 000×（$ 45− $ 5）== 30, 000, 000 $ 40, 000, 000
因此，该软件公司的DOL为1.33。 换句话说，销量变化25％将产生1.33 x 25％=营业利润变化33％。
不幸的是，除非您是公司内部人士，否则很难获得衡量公司DOL所需的所有信息。 例如，考虑固定成本和可变成本，这是了解运营杠杆的关键输入。 如果公司没有这种有关成本结构的信息，但不要求公司在已发布的帐户中披露此类信息，那将是令人惊讶的。
通过将公司营业利润的变化除以其销售收入的变化，投资者可以得出DOL的粗略估计。
</ s> </ s> </ s> DOL≅Δ销售收入ΔEBIT
回顾公司的损益表，投资者可以计算营业利润和销售额的变化。 投资者可以使用EBIT的变化除以销售收入的变化来估算DOL对于不同销售水平的价值。 这使投资者可以估计各种情况下的盈利能力。
软件可以为您做数学。 有关更多信息，请参见“如何在Excel上计算操作杠杆程度？”。
使用以上两种方法中的任何一种都要非常小心。 如果不加选择地使用它们，可能会产生误导。 他们没有考虑公司的增长能力。 很少有投资者真正知道一家公司是否可以将销售量扩大到一定水平，而无需与第三方分包或进行进一步的资本投资，这会增加固定成本并改变运营杠杆。 同时，公司的价格，产品结构以及库存和原材料的成本都可能发生变化。 如果没有对公司内部运作的充分了解，就很难获得真正准确的DOL度量。
底线
即使不是100％准确，对公司DOL的了解也可以帮助我们评估
在财务方面，公司通过捕获可能导致低于预期的损益的各种因素来评估其业务风险。 影响公司业务风险的最重要因素之一是经营杠杆。 当公司在生产商品和服务时必须产生固定成本时，就会发生这种情况。 在生产过程中较高的固定成本比例意味着更高的运营杠杆，并且公司具有更大的业务风险。
当企业在生产过程中产生固定成本时，销量增加时利润变化的百分比大于销售额变化率。 当销量下降时，利润的负百分比变化大于销量的下降。 当销售额增长时，运营杠杆可以在繁荣时期获得丰厚的收益，但在糟糕时期却会大大放大损失，从而给公司带来巨大的业务风险。
尽管在查看运营杠杆时需要谨慎，但它可以告诉您很多有关公司及其未来盈利能力以及它给投资者带来的风险程度的信息。 尽管运营杠杆不能说明全部问题，但肯定可以提供帮助。
