资产支持证券（ABS）和抵押支持证券（MBS）是固定收益行业中最重要的两种资产类别。 MBS是从出售给感兴趣的投资者的抵押池中创建的，而ABS是从非抵押资产池中创建的。 这些证券通常以应收信用卡，房屋抵押贷款，学生贷款和汽车贷款为后盾。 ABS市场是在1980年代开发的，并且对美国债务市场越来越重要。 尽管它们在表面上有相似之处，但这两种资产仍具有关键区别。
ABS和MBS的结构
这些类型的证券的结构基于三个方面：卖方，发行人和投资者。 卖方是产生贷款以出售给发行人并充当服务商的公司，从借款人那里收取本金和利息。 ABS和MBS使卖方受益，因为它们可以从资产负债表中删除，从而使卖方可以获得更多的资金。
发行人从卖方那里购买贷款，并将它们集中在一起以向投资者发行ABS或MBS，并且可以是第三方公司或专用工具（SPV）。 ABS和MBS的投资者通常是机构投资者，他们使用ABS和MBS来获得比政府债券更高的收益并提供多样化的服务。
资产支持证券的例子
资产支持证券的类型很多，每种具有不同的特征，现金流量和估值。 以下是一些最常见的ABS类型：
房屋净值ABS： 房屋净值贷款与抵押非常相似，这反过来使房屋净值ABS类似于MBS。 房屋净值贷款与抵押之间的主要区别在于，房屋净值贷款的借款人通常没有良好的信用评级，这就是为什么他们无法获得抵押的原因。 因此，投资者在分析房屋抵押贷款支持的ABS时需要审查借款人的信用等级。
汽车贷款ABS： 汽车贷款属于摊销资产类型，因此汽车贷款ABS的现金流量包括每月利息，本金和预付款。 与房屋抵押贷款ABS或MBS相比，汽车贷款ABS的预付款风险要低得多。 仅当借款人有更多资金来偿还贷款时才发生预付款。 当利率下降时，再融资很少见，因为汽车的贬值速度快于贷款余额，导致汽车的抵押物价值低于未偿还余额。 这些贷款的余额通常很小，借款人将无法以较低的利率从再融资中节省大量资金，从而几乎没有刺激再融资的动机。
信用卡应收帐款ABS：信用卡应收帐款是一种非摊销资产ABS。 他们没有预定的付款金额，但是可以将新的贷款和更改添加到池的组成中。 信用卡应收款的现金流量包括利息，本金和年费。 信用卡应收款通常有一个锁定期，不支付任何本金。 如果本金在锁定期内支付，则新贷款将以本金的形式添加到ABS中，从而使信用卡应收帐款池保持不变。 禁售期结束后，本金将转给ABS投资者。
抵押支持证券的例子
大多数抵押支持证券是由美国政府资助的企业Ginnie Mae（政府国家抵押贷款协会），Fannie Mae（联邦国家抵押贷款协会）或Freddie Mac（联邦住房抵押贷款公司）发行的。
Ginnie Mae的MBS受到美国政府的充分信任和信誉的支持，这保证了投资者能够及时收到本金和利息的全额付款。 相比之下，房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac MBS）并没有得到美国政府的充分信仰和信誉支持，但在必要时，它们都拥有从美国财政部借款的特殊权力。
可以在大多数全方位服务的经纪公司和某些折扣经纪公司中购买抵押支持的证券。 最低投资额通常为25, 000美元； 但是，有些MBS变体（抵押抵押债务或CMO）可以不到5, 000美元的价格购买。 不想直接投资于抵押支持证券但想要进入抵押市场的投资者可以考虑投资于SPDR巴克莱抵押支持债券ETF（MBG）的交易所交易基金（ETF） ），iShares MBS ETF（MBB）和Vanguard抵押支持证券指数ETF（VMBS）。 ETF的交易类似于受监管交易所的股票，可以做空或保证金购买。 像股票一样，ETF价格在每个交易时段中都会波动，以响应市场事件和投资者活动。
如何确定价值
衡量债券的价差和价格很重要，并知道应用于不同类型的ABS和MBS的价差类型。 如果证券没有嵌入式期权（例如看涨期权，看跌期权或某些预付款期权），则零波动率价差（Z价差）可用作度量。 Z价差是一种恒定价差，当将其添加到每个美国国债现货利率时，其价格等于其现金流量的现值。
例如，我们可以使用Z跨度来测量信用卡ABS和自动贷款ABS。 信用卡ABS没有任何选择，因此Z跨度是适当的度量。 尽管汽车贷款ABS确实具有预付款选项，但通常不执行这些选择，因此可以使用Z价差进行测量。
如果证券具有嵌入式期权，则应使用期权调整利差（OAS）。 OAS是针对嵌入式选项调整的点差。 要导出OAS，如果现金流取决于当前利率而不取决于导致当前利率的路径，则可以使用二项式模型。
导出OAS的另一种方法是通过蒙特卡洛模型，当有价证券的现金流量取决于利率路径时，需要使用该模型。 MBS和房屋净值资产支持证券是利率路径相关证券的类型，其中将使用来自蒙特卡洛模型的OAS进行估值。 但是，此模型可能非常复杂，需要在整个使用过程中检查其准确性。
相关风险
ABS和MBS都有预付款风险，尽管MBS尤其明显。 提前还款风险意味着借款人支付的款额超过其要求的每月还款额，从而降低了贷款利息。 预付款风险可以通过当前和已发行的抵押贷款利率差，房屋周转率和抵押贷款利率来确定。 例如，如果抵押贷款利率从9％开始，下降到4％，上升到10％，然后下降到5％，那么房主很可能在利率首次下降时就为其抵押贷款再融资。 因此，为了应对预付款风险，ABS和MBS具有分期结构来帮助分配预付款风险。 投资者可以根据自己的偏好和风险承受能力选择一部分。
ABS中涉及的另一种风险类型是信用风险。 ABS具有处理信用风险的高级-下级结构，称为信用转移。 下级或初级档将在高级档开始遭受损失之前吸收所有损失，直至其价值。 由于产生较高的风险，下级债券的收益率通常高于高级债券。
底线
资产支持证券和抵押支持证券的结构，特征和估值可能非常复杂。 投资者可以通过美国ABS指数等指数获得这些证券。 对于那些想直接投资ABS或MBS的人，在进行任何投资之前，必须进行大量研究并权衡您的风险承受能力。
