十年前的今天，摩根大通公司（纽约证券交易所：JPM）宣布，将以股票换股方式收购贝尔斯登，以每股2美元的价格对其进行估值。 去年7月，两家贝尔斯登对冲基金申请破产。 贝尔斯登高级别结构化信贷策略基金和贝尔斯登高级别结构化信贷策略增强杠杆基金的投资者损失最终估计接近18亿美元。
如此巨大的一笔钱是怎么被抹去的，发生了什么事情，最终导致整个投资银行倒闭？
明星表演者
2003年10月，贝尔斯登资产管理公司宣布推出贝尔斯登高级结构化信贷策略基金（High-Grade Fund），其目标是“主要通过对投资级别的杠杆投资寻求相对于LIBOR的高当前收入和资本增值”结构性金融证券，重点是AAA评级和AAA评级的结构性金融证券。”
为了获得杠杆作用，基金将其基础资产借入。 美国银行在随后的诉讼中描述的一项交易是针对标为CDO平方的证券，这是一种债务工具，其初始抵押品包括两个对冲基金的基础资产。
据《商业周刊》报道，美林，高盛，美国银行和摩根大通（JP Morgan Chase）等银行至少借出了140亿美元，这对于该基金及其管理人拉尔夫·科菲（Ralph Cioffi）和马特·坦宁（Matt Tannin）都表现良好。
冒险生意
据说随着奖励的积累，Cioffi开始寻求更大的风险，寻求高收益但不那么可靠的投资。 Tannin在一封诉讼中引用的2007年2月的一封电子邮件显示了他对同事的风险偏好的担忧-“令人难以置信。 他无法克制自己。”
在近三年的高品位基金成功的推动下，资产管理基金决定再次发行。 贝尔斯登高层次结构化信贷策略增强杠杆基金（增强型基金）于2006年8月推出。
一些资金从其自身的财务报表中的旧“无杠杆基金”转移到了新的“杠杆基金”。与旧基金相比，新基金的杠杆水平更高。
但这带来了一个新问题：尽管基金的任务是将主体的90％投资于AAA和AA级证券，但其余10％是极高风险的投资，在投资组合中并未引起注意。 并且分配水平开始下降。
截至2007年5月，这些基金自己承认，“在我们的投资级结构中，以“次级”抵押贷款作为抵押的基础抵押品的百分比约为60％。”
麻烦的迹象
到那年底，次级抵押贷款市场开始瓦解，投资者开始提出问题。 即使在基金经理中，也有人提出了一些担忧，但乔菲不予理会。
基金经理多次呼吁投资者，以减轻投资者日益增长的担忧，并向他们保证基金的健康。 Cioffi声称在1月和4月举行了投资者电话会议，而在后者，Coifi声称，如果CDO价格维持在原价，高等级基金将产生8％的回报，而增强杠杆基金将获得6％的回报。
这些问题在接下来的几周内加深了，但是基金经理们并没有变得整洁，而是向寻求更多贷款的机构投资者伸出援手。
随着住房市场的持续发展，其向基金的债权人不断下降的螺旋式债权人对标的资产的价值感到担忧。 他们寻求额外的现金作为抵押品，对于个人投资者而言，这类似于追加保证金的要求。
同时，资金本身也处于亏损状态。 成立不到六个月的增强型杠杆基金已经产生了负回报，而旧基金的创纪录的40个月正回报率也被打破。
上下
然而，私下里奥菲开始失去信心。 在2007年3月15日给同事的电子邮件中，他几乎承认失败-
“我担心这些市场。 马特（Matt）说，这要么是一场崩溃，要么是有史以来最大的购买机会，我更倾向于前者。 正如我们所讨论的那样，这可能不是整个经济的崩溃，但在我们的世界中将会如此。 华尔街将遭受诉讼的打击，经销商将损失数百万美元，而CDO业务将在多年内不一样。”
在大约一周的时间里，Cioffi要求从增强杠杆基金中赎回200万美元的个人投资。 但这并没有阻止基金经理试图从投资者手中兜售自己的资金来筹集资金。 SEC指控称，他们在5月1日的认购日筹集了近2300万美元的新认购。
很快，由于投资者追回资金，他们停止了工作。
流动性紧缩
基金在具有风险但更重要的是流动性不强的策略中赚了很多钱，这使得确定基金所持资产的实际价值非常困难。 基金将采用公允价值法进行估值，并考虑到其他经纪人交易商根据标的资产中发生的交易给出的分数。
根据截至2006年12月的基金财务报表中的审计师注释，高等级基金持有的证券（价值6.16亿美元）的价值的70.19％和增强杠杆基金持有的证券的价值的63.1％是根据“缺乏容易确定的市场价值”中的公允价值方法。
审计师还警告说，这些价值可能不同于如果存在这些证券的市场而可以确定的任何价值。
问题在于，在过去的几周中，即使管理人员试图出售资产以应对部分赎回压力，证券市场也几乎没有。 此外，一旦有关资金的麻烦声传了出来，就没有买家出现。
最后，还远远不够。
结束时间
根据向金融危机调查委员会提交的文件，截至2006年3月，高等级基金的投资者为9.24亿美元，而增强杠杆基金的投资者为6.38亿美元。 然而，根据《纽约时报》的报道，多头头寸分别为96亿美元和111.5亿美元。
表演也不是什么值得一提的。 2006年5月，高等级基金的回报率为-3.6％，而增强杠杆基金的回报率为-13.2％。 这些数字分别高于4月份记录的-5.08％和-18.9％。
面对价值5.5亿美元的赎回订单，贝尔斯登（Bear Stearns）于2006年6月7日暂停了对这两只基金的赎回，这笔赎回令分别来自高等级基金187美元和增强杠杆基金363美元。
路透社6月20日报道称，美林已没收了该基金价值8亿美元的资产，以出售这些资产并追回欠款。
六天后，贝尔斯登（Bear Stearns）承诺提供16亿美元的信贷额度来纾困这笔资金，但很快就意识到几乎没有什么可以挽救的了。
“初步估计显示，截至2007年6月30日，增强杠杆基金的投资人几乎没有剩余价值，而高等级基金的投资人几乎没有剩余价值。鉴于这些回报，我们打算寻求贝尔斯登（Bear Stearns）董事长兼首席执行官詹姆斯·凯恩（James Cayne）在7月17日给客户的一封信中说，随着时间的流逝，这些基金将有序地结束。
但是，最终的结果并非井然有序，因为许多诉讼是由于这些基金的倒闭引发的，从围绕其破产申请的那些起，到SEC对基金经理的民事和刑事指控。 在民事诉讼和解期间，Cioffi和Tannin在刑事案件中均被无罪释放。 贝尔斯登（Bear Stearns）也被许多投资者及其放贷人起诉，理由是他们歪曲了基金的业绩。
对冲基金倒闭所产生的所有负面消息也对母公司的股票造成了打击，尽管这并不是这家在2007年初交易价格接近170美元/股的投资银行的唯一原因是最终于2008年以每股2美元的价格出售给了JP Morgan。
