美国债券市场就像棒球一样-您必须了解和欣赏规则和策略，否则看起来很无聊。 它也像棒球一样，因为规则和定价约定已经发展，有时看起来有些深奥。
在“美国职棒大联盟官方规则书”中，要用超过3600个单词来涵盖投手可以做什么和不能做什么的规则。 ，我们将以不到1800个字涵盖债券市场的定价惯例。 简要讨论了债券市场的分类，然后讨论了收益率计算，定价基准和定价点差。
这些定价惯例的基础知识将使债券市场看起来像最佳的世界系列棒球比赛一样令人兴奋。
债券市场分类
债券市场由大量发行人和证券类型组成。 谈论每种特定类型可能会填满整个教科书。 因此，出于讨论各种债券市场定价惯例如何工作的目的，我们进行以下主要债券分类：
- 资产支持证券（ABS） ：由基础资产池（例如汽车贷款，信用卡应收款，房屋净值贷款，飞机租赁等）的现金流量作为抵押的债券。已证券化为ABS的资产清单为几乎是无尽的。 机构债券 ：由政府支持企业（GSE）发行的债务，包括房利美，房地美和联邦住房贷款银行市政债券（Munis） ：由州，市或地方政府或其机构发行的债券抵押债券债务（CDO） ：由任何一项或多项其他ABS，MBS，债券或贷款支持的资产支持证券
债券市场定价如何运作
债券的预期收益
收益率是最常用于估计或确定债券预期收益的度量。 收益率也用作债券之间的相对价值度量。 为了理解不同的债券市场定价惯例如何工作，必须理解两个主要的收益率度量：到期收益率和即期利率。
通过确定将债券现金流量加上应计利息的总和等于债券当前价格的利率（折现率）来进行收益率至到期日的计算。 该计算有两个重要的假设：首先，该债券将一直持有至到期，其次，该债券的现金流量可以按到期收益率进行再投资。
通过确定使零息票债券的现值等于其价格的利率（折现率）来进行即期汇率计算。 必须计算一系列即期利率以对付息票的债券定价–必须使用适当的即期利率对每个现金流量进行折现，以使每个现金流量的现值之和等于价格。
正如我们在下面讨论的那样，即期汇率最常被用作某些类型债券相对价值比较的基础。
债券基准
大多数债券相对于基准定价。 这就是债券市场定价有些棘手的地方。 正如我们上面定义的那样，不同的债券分类使用不同的定价基准。
一些最常见的定价基准是运行中的美国国债（最新系列）。 许多债券相对于特定的国库券定价。 例如，可以将运行中的10年期美国国库券作为10年期公司债券发行的定价基准。
如果由于买入或卖出特征而无法精确地知道债券的到期日，则通常将债券定价为基准曲线。 这是因为可赎回或可赎回债券的估计到期日很可能与特定国库券的到期日不完全一致。
基准定价曲线是使用三个月至30年到期的基础证券的收益率构建的。 使用几种不同的基准利率或证券来构建基准定价曲线。 由于用于构建曲线的证券的到期日存在缺口，因此必须在可观察的收益率之间插入收益率。
例如，最常用的基准曲线之一是运行中的美国国债曲线，它是使用最新发行的美国国债，票据和票据构建的。 由于证券仅由美国财政部发行，其期限为三个月，六个月，两年，三年，五年，十年和30年，因此理论债券的收益率介于两者之间必须对到期日进行插值。 债券市场参与者将此国库曲线称为内插收益率曲线（或I曲线）。
其他受欢迎的债券基准定价曲线
- 欧洲美元曲线 ：使用从欧洲美元期货定价中得出的利率构建的曲线。 代理曲线 ：使用不可赎回的固定利率代理债务的收益构建的曲线
债券收益率差
债券收益率相对于基准收益率的价差称为点差。 利差既用作定价机制，又用作债券之间的相对价值比较。 例如，交易者可能会说某种公司债券的交易价差比10年期美国国债高75个基点。 这意味着该债券的到期收益率比运行中的10年期美国国债的收益率高0.75％。
值得注意的是，如果具有相同信用等级，前景和期限的另一只公司债券的相对价值在90个基点的价差上交易，那么第二只债券将是更好的选择。
不同的定价基准使用不同类型的点差计算。 四个主要收益率差计算为：
- 名义收益率利差 ：债券的到期收益率与基准基准的收益率与到期收益率之间的差额零波动率利差（Z价差） ：当在现货利率国库券的每个点上加到收益率时的恒定利差曲线（接收债券的现金流）将使证券的价格等于其现金流的现值期权调整点差（OAS） ：OAS用于评估具有嵌入式期权（例如可赎回债券）的债券债券或可转换债券）。 它是恒定的价差，当将其添加到收到债券现金流量的即期利率曲线（通常是美国国债即期利率曲线）的每个点的收益率上时，将使债券的价格等于交易价格的现值。它的现金流量。 但是，为了计算OAS，应给现货利率曲线指定多个利率路径。 换句话说，计算了许多不同的即期利率曲线，并对不同的利率路径进行了平均。 OAS考虑了利率的波动性和提前偿还债券本金的可能性。 贴现保证金（DM） ：浮动利率债券的定价通常接近其面值。 这是因为浮动利率债券的利率（息票）会根据债券参考利率的变化而调整为当前利率。 DM是指将债券的现金流量与其当前价格相等时的价差。
债券类型及其基准和价差计算
- 高收益债券 ： 高收益债券通常按名义收益率和特定的运行中美国国债定价。 但是，有时当信用等级和高收益债券的前景恶化时，该债券将开始以实际美元价格交易。 例如，这种债券的交易价格为75.875美元，而不是10年期美国国债的500个基点。 公司债券 ： 公司债券通常以标称收益率和与到期日相匹配的特定运行中美国国债定价。 例如，10年期公司债券定价为10年期国库券。 抵押支持证券 ： MBS有许多不同类型。 他们中的许多人以加权平均寿命将名义收益率的价差交易到美国财政部I曲线。 一些可调整利率的MBS在DM交易，另一些在Z价差交易。 一些CMO以名义收益率交易至特定的国库券。 例如，一个10年计划的摊销类债券可能以名义收益率交易至运行中的10年期国债，或者Z债券可能以名义收益率交易至运行中的30年期国债。年国库券。 由于MBS具有嵌入式看涨期权（借款人可以选择免费偿还抵押贷款），因此经常使用OAS对其进行评估。 资产支持证券 ： ABS经常以其加权平均寿命与掉期曲线的名义收益率差进行交易。 代理商 ： 代理商经常以名义收益率交易至特定的国库券，例如，运行中的10年期国库券。 有时会基于OAS评估可赎回机构，即期汇率曲线是从不可赎回机构的收益中得出的。 市政债券 ： 由于 市政债券 具有税收优势（通常无需纳税），其收益与美国国债收益的相关性不如其他债券高。 因此，尼斯经常以直接收益率进行交易，甚至达到一美元的价格。 但是，市政债券的收益率与基准国库券收益率的比率有时被用作相对价值度量。 抵押债务义务 ： 像经常支持CDO的MBS和ABS一样，有许多不同的定价基准和收益率衡量CDO的价格。 欧洲美元曲线有时被用作基准。 折扣保证金用于浮动利率付款。 进行OAS计算以进行相对值分析。
底线
债券市场的定价惯例有些棘手，但就像棒球规则一样，了解基本知识可以消除一些歧义，甚至可能使它变得令人愉快。 债券定价实际上仅是确定定价基准，确定价差并了解两种基本收益率计算之间的差异：收益率和现货利率。 有了这些知识，理解各种债券的定价方式就不会令人生畏。
