石油是非常重要的商品，投资者一直在寻找预测这种不可再生资源未来价格的方法。 1931年，哈罗德·霍特林（Harold Hotelling）撰写了一篇题为《可利用资源的经济学》的论文，建议将可利用资源的存款视为资产，就像其他任何产生收入的投资一样。 他写道，由于不可再生资源必须与那里的其他资产竞争，因此是一种系统的方式来预测其未来价格。
随着世界石油供应量的减少，该理论的支持者认为，越来越有必要在评估Hotelling对未来石油价格的见解方面进行理论分析。 我们将探讨Hotelling的理论及其批评，以了解当今的投资者在尝试预测油价时是否可以使用任何东西。 （有关此不可再生资源的“非”部分的背景阅读，请参见“ 石油峰值：问题和可能性” 。）
理论尽管有霍特林理论的广泛影响，但该假设相对简单。 它建议，假设市场是有效的并且不可再生资源的所有者受到利润的激励，那么他们只会产生有限的产品供应，前提是其产品的收益将超过债券或计息工具。 尽管短期的市场波动仍然是短期供求关系的函数，但据Hotelling称，长期价格应按现行利率逐年提高。 如果考虑到生产和储存成本，石油价格没有按照当前的利率上涨，那么供应就不会受到限制。 如果船东认为未来的石油价格不会跟上利率，那么他们最好先出售更多的现金，然后再购买债券。
相反，如果人们期望油价上涨快于现行价格，那么最好还是把石油留在地下。 但是，由于石油仍在继续生产，并且没有大量石油库存的证据，因此应该假设石油价格将按照现行利率上涨。 该理论应适用于所有可用资源，并导致价格上涨导致需求和生产水平逐渐下降，直到没有供应且资源被完全消耗为止。 （要了解更多信息，请阅读 什么是市场效率？ ）
考虑到对该理论已发表的支持量，令人惊讶的是，经验证据和历史油价均不支持该模型。 自1800年代中期以来一直在生产石油，此后大部分时间价格一直稳定（1970年代末和1980年代初除外）。 直到2000年，油价开始上涨的速度超过了利率以及Hotelling所描述的渐进和可预测的价格路径。
与模型矛盾的另一个奇怪情况是石油期货的价格走势。 石油期货市场的动荡导致了未来价格低于现货价格的时期。 这一事件被称为强烈的现货回升，表明 预期的 未来实际价格下降了，并且没有以现行汇率上涨。 在讨论未来价格时，还必须考虑到它们包括风险成分和对现货价格波动的预期。 尽管那些反对该理论的人提供了太多的原因来解释该模型为何无法全部讨论，但仍有一些值得注意的地方，可以为该模型的失败提供一些见识，而另一些则可能支持该模型将来可能会继续存在。 （要了解导致石油流动的原因和原因，请阅读 《决定石油价格的因素？ 并 成为石油和天然气期货侦探》 。）
在下一部分中，我们将研究霍特林理论的一些常见批评和问题。
批评尽管霍特林的理论有很多追随者，但它在历史上通常未能成立。 该理论的反对者有许多理由不接受其理论，这表明替代能源和其他与能源相关的市场因素的影响导致模型失败。 以石油为例，可以同时看一下支持者和反对者的立场，以决定该定理对于预测未来不可再生商品的价值是否可行。
- 生产成本- 反对者用来与该模型相矛盾的一个事实是，由于开采成本，技术变化或市场对供应限制的看法，它没有考虑生产成本的变化。 该理论假设生产的边际成本增加，而与所生产的库存无关，这意味着它没有考虑已经生产的石油的累积效应。 石油生产商建议，随着钻探井的增加，以达到不断减少的供应量，生产成本（特别是开采成本）会增加。 质量水平- 另一个被忽视的事实是，石油以及其他资源的质量也各不相同。 实际经验表明，首先生产的是较便宜的牌号，这又导致库存成本减少而增加了开采成本。 在两种情况下，资源的成本和未来价格都不会遵循循序渐进的可预测路径。 技术进步- 技术变化的速度及其对生产成本和价格的影响没有被忽略。 它也没有考虑到新的可再生能源的出现，它们的生产成本和价格以及它们对不可再生资源的影响。 创新和技术进步应提高生产者的开采能力，并随着时间的推移降低开采成本和价格。 如果太阳能，风能和其他石油替代品的生产技术进步显着降低需求或与石油产品竞争性地提供这些资源，则它们也会影响价格。
另一种理论认为，可以根据替代品的生产成本来计算未来的石油价格。 以太阳能为例：如果我们假设一桶石油等于580万BTU的能源（相当于1, 700千瓦时的电力），并且太阳能的生产价格可以在每千瓦时30美分至50美分之间（千瓦时），那么能源购买者可以用每桶510美元至850美元（1, 700 x 0.3和1, 700 x 0.5）之间的等价价格用太阳能代替石油。 这里的想法是，石油价格将继续上涨，直到石油和其他替代品的价格达到价格均衡为止，届时石油的供应将被耗尽，用户将转向替代能源。 该假设还假设价格上涨，但并不一定期望价格是渐进的或可预测的。
支持
对于Hotelling理论的批评和问题的一种解释是，直到本世纪初，市场才将石油视为一种枯竭的资源。 在石油价格保持稳定的时期内，新的石油来源被发现与消耗一样快。 市场做出反应，仿佛这种趋势将持续下去-仿佛石油供应有限。 自2000年以来，油价的快速上涨可能不会推断出价格“泡沫”，而可能是由于市场转变而导致的价格效应，因为市场将石油的观点从可再生转向不可再生。
与这种转变相一致的是，有关石油储量何时耗尽的科学估计已广为人知。 即使在确定和估计供应量方面取得了进展，科学界对于这一世界末日的发生时间仍存在很大分歧。 霍特林理论的支持者会提倡，随着价格适应过渡时期并增加对石油稀缺性的担忧，价格将以现行利率开始上涨，并遵循预期的路径。 （了解如何在 峰值油 这个湿滑的行业中进行投资和保护您的投资 ：井干时该怎么办 。）
启示显然，应该将石油储备视为一项资产，其价值和开采这些储备的决定必须考虑竞争性投资。 它们是否会以现行利率增加尚待观察。 但是，有迹象表明，随着市场继续关注石油的稀缺性，霍特林理论可以为投资者提供对未来石油价格的洞察力。 无论市场处于何种阵营，随着市场继续寻找对未来油价的明确预测，该理论都值得进一步审查，并且值得作为一组分析模型的一部分。
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