当今许多股票期权交易者可能没有意识到保证金规则在各个期权交易所之间是不同的。 例如，芝加哥期权交易所（CBOE）的保证金制度与芝加哥交易委员会（CBOT）和芝加哥商业交易所（CME）所使用的保证金制度不同。 后两者使用被称为风险标准化投资组合分析的系统，即SPAN，这是世界领先的保证金系统，被全球大多数期权和期货交易所采用。 它基于一套复杂的算法，这些算法根据对交易者帐户一天风险的全局（总投资组合）评估来确定保证金。
让我们看一下保证金背后的一般概念以及什么是SPAN期货和期权保证金。 SPAN为期货和商品期权策略师提供了一个关键优势：保证金下降的机会更大。
什么是期权保证金？
简单来说，期权保证金是交易者为了交易期权而必须存入其交易账户的资金。 这与保证金不同。 股票保证金实际上是经纪人向您提供的贷款，因此您可以用较少的可用资本购买更多的股票。 期货期权的保证金是一种能赚取利息的履约保证金，因为它通常以短期国库券的形式持有。
例如，要在标准普尔500指数上建立一个简单的空头头寸，您需要在账户中有足够的保证金（“诚信”履约保证金）才能开设头寸。 完全购买期权通常不需要任何保证金，因为最大风险就是您为期权支付的费用。
为了我们的目的，保证金是经纪人要求您在帐户中拥有的期权，如果您想实施期权写策略。 对于典型的“一手”（即简单的1 x 1）信用利差头寸，保证金（取决于所涉及的市场）的范围可以从低至几百美元（例如，在像大豆这样的谷物上）到高达数千美元（例如，在S&P 500上）。 一个好的经验法则是，保证金与收取的净溢价之比应为2比1。 也就是说，您应该尝试查找期权交易，这些期权交易给您的净溢价至少是初始保证金成本的一半。
关于期权金的另一点是，它不是固定的。 换句话说，初始保证金是开仓所需的数量，但是该数量每天都会随着市场变化。 它可能会上升或下降，这取决于基础资产的变化，到期时间和波动程度。 SPAN保证金是由芝加哥商业交易所开发的保证金系统，供所有期货期权交易者使用，可以帮助解释这种走势的原理。 许多人认为SPAN保证金是可用的高级保证金系统。
SPAN系统
对于期权发行人而言，期货期权的SPAN保证金要求提供了比股票期权交易所所使用的更为合理和有利的系统。 但是，必须指出的是，并非所有经纪行都向其客户提供最低的SPAN保证金。 如果您对期货的期权交易很认真，则必须寻找可以为您提供SPAN最低价格的经纪人。 SPAN的优点在于，在为一个特定的未平仓头寸计算出最坏情况的每日波动之后，它将多余的保证金值应用于需要保证金的其他头寸（新的或现有的）。
期货交易所预先确定交易期货合约所需的保证金金额，该金额基于交易所设定的每日限额价格。 所需的预定保证金量使交易所知道任何未平仓期货头寸（多头或空头）的“最坏情况”的一日移动可能是什么。
还针对波动率的上下变化进行了风险分析，这些风险被内置到所谓的风险阵列中。 基于这些变量，为每个期货期权行使价和期货合约创建一个风险数组。 例如，空头交易的最坏情况风险阵列将是期货限制（极端上升）和波动率上升。 显然，空头头寸将因基础期货的极端（涨跌）上涨和波动性增加而蒙受损失。 SPAN保证金要求通过计算可能的损失来确定。 SPAN的独特之处在于，在建立保证金要求时，它会考虑整个投资组合，而不仅仅是最后一笔交易。
SPAN的主要优势
期货期权交易所使用的保证金制度具有允许对国库券进行保证金的特殊优势。 由于交易所将国库券视为保证金工具，因此可以从履约保证金中赚取利息（如果是国库券）。 但是，这些国库券确实可以“减价”（25, 000美元的国库券的边际价值在23, 750美元至22, 500美元之间，具体取决于票据交换所）。 由于它们的流动性和接近零的风险，它们被视为接近现金的等价物。 由于国库券具有一定的保证金能力，因此利息收入有时可能相当可观，可以支付全部或至少抵消交易过程中产生的某些交易成本，这对期权发行人来说是一笔不错的奖励。
SPAN本身为结合了看涨期权和看跌期权编写策略的期权交易者提供了一项主要优势。 净期权卖方通常可以得到优惠待遇。 这是如何获得边缘的示例。 如果您编写一个单笔S&P 500通话信用点差，在到期前三个月内，其近脚部分大约占货币的15％，您将需要支付大约3, 000-4, 000美元的初始SPAN保证金。 SPAN评估投资组合的总风险，因此，当且如果您添加具有抵消增量因子的看跌信用价差（即看涨价差为净空头0.06，看跌价差为净多头0.06），则在以下情况下通常不会向您收取更多的保证金：根据SPAN风险阵列，总体风险不会增加。
由于SPAN在逻辑上看待第二天最坏的方向性走势，因此一方的损失在很大程度上被另一方的收益所抵消。 但是，这绝不是完美的对冲，因为在期货的极端涨停期间波动性上升可能会损害双方，而且非中性的伽马会改变三角洲因素。 但是，SPAN系统基本上不会向您收取此类交易的初始保证金的双倍费用，这被称为有盖空头扼杀，因为一方的风险大部分被另一方的收益所抵消。 这基本上使您的保证金能力提高了一倍。 当使用相同策略操作时，股票或指数期权交易者不会得到这种优惠待遇。
底线
尽管还有其他类型的交易可以说明SPAN的优势，但所涵盖的短扼杀例子说明了为什么指数和股票期权撰写人仍处于竞争劣势。
