许多散户投资者回避债券市场，因为它没有提供与股市相同水平的潜在上行空间。 尽管债券市场与股票市场不同，但不应忽略它。 它的大小可与股票市场相媲美，而且深度很大。 Dimson，Marsh和Staunton所著的“乐观主义者的胜利：101年的全球投资回报”（2002年）一书可以帮助我们回顾20世纪的债券。 然后，我们将考虑创新的影响。 最后，我们将研究21世纪前二十年的债券市场收益。
关键要点
- 在20世纪，股票投资者战胜了债券投资者。长期债券收益率从1981年的近15％的高点下降到本世纪末的7％，导致债券价格上涨.21世纪的前十年债券的表现超越了股票市场，令大多数观察家感到惊讶。截至2019年9月，股票在21世纪第二个十年恢复了其主导地位。在很大程度上，过去一个世纪的固定收益投资并不过分有利可图的命题。
债券投资者的一个世纪
在20世纪，股票投资者战胜了债券投资者。 1900年代债券中内置的风险溢价太低，无法补偿投资者即将来临的动荡。 在此期间，美国固定收益出现了两个长期的熊市和牛市。 由于第一和第二次世界大战期间政府支出的增加，通货膨胀达到了顶峰。
第一次牛市始于第一次世界大战之后，一直持续到第二次世界大战之后。 根据Dimson，Marsh和Staunton的说法，在第二次世界大战的通货膨胀时期直到1951年之前，美国政府一直人为地将债券收益率保持在较低水平。直到解除这些限制之后，债券市场才开始反映新的通货膨胀环境。 。 例如，美国长期债券收益率从1951年的低点1.9％上升到1981年的近15％的高点。这是本世纪第二个牛市的转折点。
下图显示了20世纪的实际政府债券收益。 下表中列出的所有国家/地区在此期间的股票市场均显示正实际收益。 具有讽刺意味的是，他们的债券市场也不能如此。
确实显示负实际回报的国家是那些受世界大战影响最大的国家。 例如，德国看到两个时期的固定收益几乎全部消失。 在这两个时期的最坏时期，即1922-23年，通货膨胀达到了不可思议的209, 000, 000, 000％。 根据“乐观主义者的胜利”，日间和夜间有300家造纸厂和150台印刷厂，以及2, 000台印刷机，以适应这段时期对纸币的需求。 20世纪发生了一次以上的恶性通货膨胀，但是德国在1920年代初曾看到过这种情况尤其严重。
下图比较了20世纪上半叶和下半叶的实际政府债券收益。 请注意，看到债券市场的国家在20世纪上半叶的表现非常糟糕，在下半叶其命运却发生了逆转：
此图使您对政府债券市场有良好的感觉。 根据Dimson，Marsh和Staunton的说法，美国公司债券市场也表现良好。 在20世纪，美国公司债券平均比可比政府债券高出100个基点。 他们计算出这种差异的大约一半与违约溢价有关。 另一半与默认值，降级和早期调用有关。
债券市场将永远不一样
1970年代，世界市场的全球化再次认真开始。 自从镀金时代开始，全世界就没有看到这种全球化了，这确实会开始对1980年代的债券市场产生影响。 在此之前，散户投资者，共同基金和外国投资者还不是债券市场的主要部分。 Daniel Fuss的文章“固定收入管理：过去，现在和未来”提供了有用的分析。 根据福斯的说法，与前两个世纪相比，债券市场在20世纪后二十年将得到更多的发展和创新。 例如，创建了新的资产类别，例如通货膨胀保护证券，资产支持证券（ABS），抵押支持证券，高收益证券和巨灾债券。 这些新证券的早期投资者因接受理解和定价的挑战而获得补偿。
创新的影响
债券市场进入了21世纪，摆脱了其最大的牛市。 长期债券收益率从1981年的近15％的高位下降到本世纪末的7％，导致债券价格上涨。 在20世纪的最后三十年中，债券市场的创新也有所增加，而且这种趋势可能会持续下去。 此外，证券化可能是不可阻挡的，任何具有未来实质性现金流量的东西都可以变成ABS。 例如，医疗保健应收款，共同基金费用和学生贷款只是ABS市场正在开发的领域中的几个。
另一个可能的发展是，衍生品将成为机构固定收益的重要组成部分。 利率期货，利率掉期和信用违约掉期等工具的使用可能会继续增长。 基于发行量和流动性，美国和欧洲债券市场将保持其在全球债券市场的主导地位。 随着债券市场流动性的改善，债券交易所交易基金（ETF）将继续获得市场份额。 ETF可以通过简化交易和增加透明度来消除零售客户固定收益投资的神秘色彩。 例如，巴克莱iShares网站包含其债券ETF的每日数据。 最后，养老金之类对固定收益的持续强劲需求只会帮助在未来几十年加速这些趋势。
21世纪的债券
债券的牛市在21世纪初表现出持续的强势，但是这种强势使未来受到质疑。 在21世纪的前十年中，债券表现优于股票市场，使大多数观察家感到惊讶。 而且，在那十年中，股票市场表现出极大的波动性。 债券市场保持相对稳定，如下表所示。
截至2019年9月，股票已在21世纪第二个十年恢复了其主导地位。 债券继续产生可观的回报。 特别是，随着美联储（Fed）降息，整个美国债券市场在2019年大部分时间大幅上涨。 但是，较低的利率最终意味着未来债券的收益较低。 在美国以外，德国和日本的负债券收益率已经很正常。 从长远来看，收益率为负的债券肯定会亏损。
底线
在大多数情况下，在过去一个世纪中对固定收益进行投资并不是一个过于有利可图的提议。 因此，今天的固定收益投资者应该要求更高的风险溢价。 如果发生这种情况，将对资产分配决策产生重要影响。 对固定收入的需求增加只会有助于进一步的创新，这已使这种资产类别从时髦变为时髦。
