“资产类别”定义为相关金融工具的特定类别，例如股票，债券或现金。 尽管人们通常还包括房地产，但通常将这三类视为主要资产类别。
机构和其他金融专业人士主张，为了使风险分散，有必要在多种资产类别之间适当分散投资组合。 数十年的学术研究支持以下观点：选择投资组合中的每个资产类别比选择单个股票或其他头寸更为重要。
为什么跨资产类别进行多元化实际上会带来风险
但是，他们的研究结果存在一个重大缺陷。 通常，这是资产类别中固有的错误。 资产类别是有意自我限制的，由于以下两个主要原因，无法使用资产类别来创造真正的投资组合多元化：
- 通过将资产类别归类为相关市场中仅做多的资产，各种资产类别使人们面临相同的“回报驱动力”。 因此，单一收益驱动因素的失败可能会对多种资产类别产生负面影响。将您的分散机会限制在资产类别中会消除许多交易策略，因为它们由完全独立的收益驱动因素提供动力，因此可以提供巨大的多元化为您的投资组合增值。
在查看跨资产类别分散的投资组合时，很明显，大多数资产类别都依赖于相同的回报驱动因素或产生回报的基线条件。 这不必要地使投资组合面临“事件”风险，这意味着单个事件（如果是错误事件）可能会对整个投资组合产生负面影响。
下图显示了在2007-2009年熊市期间，基于传统观点的投资组合的组成部分的表现。 在美国和国际上，该投资组合包括股票，债券和房地产中的“多样化”的10种资产类别。 根据传统观点，该投资组合被认为是高度多元化的。 但是，在这10种资产类别中，只有美国和国际债券避免了损失。 所有其他资产类别均大幅下降。 在16个月内，平均分配给每种资产类别的投资组合下降了40％以上。 显然，传统的投资智慧失败了。
围绕资产类别构建的投资组合具有不必要的风险，承担不必要的风险等同于赌博。
多元化的回报驱动因素和交易策略
真正的投资组合多元化只能通过在回报驱动因素和交易策略（而不是资产类别）之间实现多元化来实现。 该过程首先要确定和理解必要的基线条件以及构成每种交易策略绩效的回报驱动力。
“交易策略”由两个部分组成：利用回报驱动程序的系统和最适合捕获回报驱动程序承诺的回报的市场。
然后结合交易策略以创建平衡且多元化的投资组合。
大多数投资者的投资组合中包含的资产类别只是回报驱动因素和可用于投资组合的市场的潜在数百种（或更多）组合的有限子集。
例如，美国股票资产类别实际上是由购买“美国股票”市场中的多头头寸的系统组成的策略。
退货驱动程序如何定义风险
风险通常在投资组合理论中定义为收益的标准偏差（波动率）。 但是，如果不了解投资组合中作为策略基础的收益驱动因素，那么这种典型的风险定义是不够的。 合理，合理的回报驱动力是任何成功交易策略的关键。 风险只能通过对这些退货动因的理解和评估来确定。 历史上充斥着看似低风险的投资（以稳定的每月回报率和低波动性为特征）的例子，这些投资突然变得毫无价值，因为该投资并非基于可靠的回报驱动力。
因此，风险不是由回报的波动性决定的。 实际上，高度波动的交易策略（如果基于合理的，逻辑上的回报驱动力）可以成为投资组合的“安全”贡献者。
因此，如果收益的波动性不是可接受的风险定义，那么更合适的定义是什么？ 答案是缩水。 亏损是获得高回报和真正衡量风险的最大障碍。 赔钱要比从这些损失中恢复要容易得多。 例如，要从80％的缩编中恢复过来，所需的工作量是50％缩编的四倍。 风险管理计划必须专门解决亏损的破坏力。
波动率和相关性
尽管波动率并不是衡量风险的真实方法（因为波动率不能充分描述潜在的回报驱动力），但波动率仍对投资组合的多元化做出了重大贡献。
投资组合绩效衡量比率，例如夏普比率，通常表示为风险调整后收益与投资组合风险之间的关系。 因此，当挥发性降低时，夏普比率增加。
一旦我们基于良好的回报驱动力制定了交易策略，真正的投资组合多元化便涉及将看似风险较高的个人头寸组合成更安全的多元化投资组合的过程。 头寸组合如何改善投资组合的绩效？ 答案是基于相关性的，相关性定义为“两种证券相互之间如何移动的统计量度”。
这有什么帮助？ 如果收益彼此负相关，则当一个收益流丢失时，另一收益流可能会获胜。 因此，多元化降低了总体波动性。 组合回流的挥发性低于各个回流的挥发性。
收益流的这种多元化降低了投资组合的波动性，并且由于波动率是夏普比率的分母，因此随着波动率的降低，夏普比率也会增加。 实际上，在极端负相关的极端情况下，夏普比率变为无穷大！ 因此，真正的投资组合多元化的目标是结合基于不相关或（甚至更好）负相关的策略（基于良好的回报驱动力）。
底线
教导大多数投资者根据资产类别（通常限于股票，债券和可能的房地产）建立投资组合，并长期持有这些头寸。 这种方法不仅冒险，而且等同于赌博。 投资组合必须包括基于合理，逻辑回报驱动力的策略。 通过将多种不相关的交易策略组合在一起，可以最佳地在各种市场环境中获得最一致和持久的投资回报，每种交易策略旨在从合乎逻辑的独特“回报驱动力”中获利，形成真正多元化的投资组合。
真正的投资组合多元化可以在一段时间内提供最高的回报。 与仅在常规资产类别中分散的投资组合相比，真正多元化的投资组合将为您提供更高的回报和更低的风险。 此外，通过扩大投资组合中采用的多种回报驱动因素的数量，可以提高未来业绩的可预测性。
投资组合多样化的好处是真实的，并提供了明显的实际结果。 通过简单地学习如何识别其他回报驱动因素，您将能够通过分散其中的多种资产，从只投资其中一种投资组合转变为“投资人”。
