您如何知道一家公司何时面临公司倒闭的风险？ 为了发现即将到来的破产迹象，投资者可以计算和分析各种财务比率：营运资金，盈利能力，债务水平和流动性。 麻烦的是，每个比率都是唯一的，并且讲述了公司财务状况的不同故事。 有时它们甚至看上去彼此矛盾。 不得不依靠一堆单独的比率，投资者可能会感到困惑，并且很难知道什么时候股票会陷入困境。
教程：财务比率
为了解决这个难题，纽约大学教授爱德华·奥特曼（Edward Altman）在1960年代后期推出了Z分数公式。 Altman并非寻找单一的最佳比率，而是建立了一个模型，该模型将五个关键绩效比率提取为一个单一分数。 事实证明，Z评分为投资者提供了公司财务状况的良好快照。
Z分数公式
制造公司的Z得分公式，是根据以下五个加权财务比率得出的：
</ s> </ s> </ s> Z分数=（1.2×A）+（1.4×B）+（3.3×C）+（0.6×D）+（1.0×E）其中：A =营运资金÷总资产B =保留收益÷总资产C =息税前利润÷总资产D =权益市场价值÷总负债E =销售÷总资产
严格来说，分数越低，公司即将破产的几率就越高。 特别是，Z分数低于1.8表示该公司即将破产。 得分高于3的公司不太可能破产。 1.8到3之间的分数定义一个灰色区域。
Z分数解释
检查为什么这些特定比率是Z分数的一部分是有帮助的。 为什么每个都重要？
营运资金/总资产（WC / TA）
这个比率是对公司困境的一个很好的考验。 营运资本为负的公司在履行其短期义务时可能会遇到问题，因为根本没有足够的流动资产来支付这些义务。 相比之下，营运资本明显为正的公司很少有支付账单的麻烦。
保留收益/总资产（RE / TA）
该比率衡量了再投资收益或损失的金额，反映了公司杠杆的程度。 RE / TA低的公司正在通过借款而不是通过留存收益来为资本支出融资。 具有高RE / TA的公司表明了其盈利能力的历史，并有能力承受糟糕的亏损年。
息税前利润/总资产（EBIT / TA）
资产收益率（ROA）的一种版本，一种评估公司从资产中扣除利润的能力的有效方法，然后再扣除诸如利息和税款等因素。
权益/总负债市场价值（ME / TL）
该比率表明，如果一家公司破产，那么在负债超过财务报表上的资产之前，该公司的市值将下降多少。 这个比率为模型增加了一个市场价值维度，该维度并非基于纯粹的基本面。 换句话说，持久的市值可以解释为市场对公司稳固财务状况的信心。
销售/总资产（S / TA）
这告诉投资者，管理层如何很好地处理竞争，以及公司如何有效地利用资产来产生销售。 无法增加市场份额意味着S / TA较低或下降。
世通测试
为了演示Z分数的功能，请通过一个棘手的测试用例测试它的承受能力。 考虑一下2002年电信业巨头WorldCom声名狼藉的倒闭。WorldCom的破产为其投资者造成了1000亿美元的损失，此前管理层错误地将数十亿美元记录为资本支出而不是运营成本。
使用截至1999年12月31日，2000年和2001年12月31日的年度10-K财务报表计算WorldCom的Z分数。您会发现WorldCom的Z分数急剧下降。 还要注意，Z分数在公司于2002年宣布破产之前，分别在2000年和2001年从灰色区域转移到危险区域。
| 输入值 | 财务比率 | 1999年 | 2000 | 2001 |
| X1 | 营运资金/总资产 | -0.09 | -0.08 | 0 |
| X2 | 保留收益/总资产 | -0.02 | 0.03 | 0.04 |
| X3 | 息税前利润/总资产 | .09 | .08 | .02 |
| X4 | 市场价值/总负债 | 3.7 | 1.2 | .50 |
| X5 | 销售/总资产 | 0.51 | 0.42 | 0.3 |
| Z分数 | 2.5 | 1.4 | .85 | -- |
但是，世通公司的管理层精打细算，在财务报表中夸大了公司的收益和资产。 这些恶作剧对Z评分有什么影响？ 在Z评分模型中，高估的收益可能会增加EBIT /总资产比率，但在总资产为分母的情况下，高估的资产将缩小其他三个比率。 因此，虚假会计对公司Z评分的总体影响可能会下降。
Z得分劣势
Z分数并不是一个完美的指标，需要谨慎计算和解释。 对于初学者来说，Z分数不能避免错误的会计惯例。 正如WorldCom所展示的那样，陷入困境的公司可能会试图歪曲财务数据。 Z分数仅与输入的数据一样准确。
对于收入很少或没有收入的新公司，Z分数也没有太大用处。 这些公司，无论其财务状况如何，都将得分很低。 此外，Z评分并没有直接解决现金流问题，而只是通过使用净营运资本与资产比率来暗示这一点。 毕竟，要用现金支付账单。
当公司记录一次性注销时，Z分数会在每个季度波动。 这些可以改变最终得分，表明没有风险的公司处于破产边缘。
为了密切注意投资，投资者应考虑定期检查其公司的Z评分。 恶化的Z评分可能预示着未来的麻烦，并且比许多比率提供了更简单的结论。
鉴于其缺点，Z评分可能更适合用作衡量相对财务状况的指标，而不是预测指标。 可以说，最好将模型用作经济健康状况的快速检查，但是，如果分数表明存在问题，则进行更详细的分析是个好主意。
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