橙汁贸易已在全球范围内普及，交易量继续增加。 作为世界上最受欢迎的果汁之一，橙汁交易吸引了各种各样的市场参与者，其中包括农民，加工者，仓库，做市商和套利者。 多种金融工具，例如期货和期权，可用于交易橙汁。 本文讨论了橙汁合约的期权交易，交易场景，橙汁交易市场和参与者概况，风险，收益以及决定性因素如何影响橙汁交易的期权价格。 整篇文章均以ICE期货交易所的橙汁期权为例。
现在，包括棉花，可可，橙汁，咖啡，糖在内的软商品已在活跃市场参与者的交易投资组合中找到，作为另一类可交易证券。 1950年之前缺乏存储和加工能力，使橙汁仅限于当日消费商品或易腐商品。 1950年代，冷冻浓缩橙汁（FCOJ）的发展彻底改变了橙汁行业。 通过加工，冷冻和调味剂，橙汁成为当今世界上最受欢迎的果汁饮料和商品。
尽管做市，套利和投机仍然是交易的核心，但套期保值是许多产品继续在领先的全球交易所交易的主要目的。 套期保值是通过衍生产品（例如期货和期权）来完成的，生产者和消费者可以有效地使用它们来完成风险管理。
什么是 橙汁期权合约？
在橙汁期权交易中，基础资产是一份FCOJ-A期货合约。 这样的一种期货合约价值15, 000磅浓缩橙汁固体。 这意味着，如果橙汁期权合约在价内（ITM）到期，则橙汁看涨/买入期权的买方将有权订立多头/空头橙汁期货合约。 然后，他可以使用该期货合约采取以下几种操作之一：交易（出售/购买）期货合约，将合约换成实物橙汁，或将合约延期至下一个期货合约。
使用 橙汁期权进行对冲的 示例
假设是一月，冷冻浓缩橙汁目前的交易价格为135美分/磅（现货价格）。 一位橙色农民希望他的农作物（1单位FCOJ，或15, 000磅）可以在6月（六个月）内出售。 农民担心橙子的价格在不久的将来会下跌，因此他希望确保在收成好的时候橙子的最低销售价格（比如说每磅130美分）。 农民正在为他的农作物寻找对冲或价格保护措施。 为此，他可以购买一份橙汁看跌期权合约。
认沽期权赋予农民权利在一定时间内以指定的卖出（或行使价）价格出售基础资产。 橙色农夫选择了行使价为135美分且在6月到期的期权合约，此时他的庄稼已准备就绪。 他预先支付每磅4美分的期权费（4美分X 15, 000磅= 600美元）。
购买看跌期权将使橙农拥有权利，但没有义务在期权到期时以135美分的预定价格在一份橙汁期货合约中做空。 该期货合约将赋予他以预定价格（135美分/磅X 15, 000磅= $ 20, 2500）出售橙子的权利。
到期时的橙汁看跌期权计算
- 如果橙汁的价格跌至每磅110美分，那么多头橙汁看跌期权将变成物有所值。 这意味着行使价高于市场价，因此该期权值得。 农民将行使选择权。 农民将获得135美分的空头期货头寸。 他将从期货头寸中获得25美分/磅（135美分/磅– 110美分/磅= 25美分/磅）。 他支付了每磅4美分的前期期权费，使他的净利润达到了每磅21美分。 他可以以110美分的市场价格出售其橙汁，从而使总销售价达到110 + 21 = 131美分/磅。 对于15, 000英镑的合同，他将获得15, 000 * 131美分= 19, 650美元。如果橙汁的价格在到期时保持在相同水平（例如133美分），则该期权将被行使。 他将获得135美分的空头期货合约，并能以133美分的价格平仓，从而给他带来2美分的利润。 他将以133美分的市场价格出售他的橙色农作物。 扣除他支付的期权费4美分，他的净销售价格为131美分/磅（133 + 2-4 = 131美分/磅）。 对于一份15, 000英镑的合同，他将获得19, 650美元。如果橙汁的价格在到期时升至150美分，则该期权将无价值地到期（因为当前价格高于看跌期权的行使价）。 农民将无法行使期权，也不会获得空头期货合约。 但是，他将能够以每磅150美分的市场价格出售橙色农作物。 扣除他支付的期权费4美分，他的净售价将为146美分/磅（比他预期的130美分/磅更好）。 对于一份15, 000英镑的合同，他将获得21, 900美元。
在所有可能的情况下，使用橙汁合约的看跌期权提供了农民双重利益。 通过保证最低价格水平（131美分），他的下行风险受到限制，此外他还能从价格上涨中受益。 这是以每磅4美分的期权费为代价的。
另一方面，让我们考虑一个橙汁加工商，他必须在六个月内购买一台冷冻浓缩橙汁。 一单位FCOJ的当前价格为135美分。 加工商担心橙子价格可能上涨，因此他想将购买价格限制在最高约140美分/磅。 为了获得价格保护，加工商可以购买一个橙汁看涨期权。 她选择了行使价为135美分，到期日为六个月的期权。 前期期权费为每磅4.5美分（4.5美分X 15, 000磅= 675美元）。 到期时，该买入期权（如果是价内的话）将赋予她购买多头橙汁期货头寸的权利，她可以按照现有的市场汇率进行平仓以锁定购买价。
到期时的橙汁看涨期权计算：
- 如果橙汁的价格在到期时跌至110美分，则该期权将无价值地到期（因为当前价格低于看涨期权的行使价）。 买方将无法行使期权，也不会获得多头期货合约。 但是，她将能够以每磅110美分的市场价格购买橙子。 加上每磅4.5美分作为看涨期权期权费，她的净买入价将为114.5美分/磅（好于他预期的140美分/磅）。 他的净成本将为114.5美分* 15, 000磅= 17, 175美元。如果橙汁的价格在到期时保持在相同水平（例如137美分/磅），则该期权将被行使（由于当前价格较高）比看涨期权的行使价高。 这家橙汁制造商将以预定的135美分获得多头期货合约，并能以137美分的价格平仓，从而为她带来2美分/磅的利润。 她将以137美分的市场价格购买橙子。 扣除她作为期权费支付的4.5美分，净买入价为134.5美分/磅（137 + 2-4.5 = 134.5美分）。 他的净成本将为134.5美分* 15, 000英镑= 20, 175美元。如果橙汁的价格上涨至每磅150美分，那么长期购买橙汁的期权将在价内并被执行。 买方将获得135美分的多头期货头寸。 她可以将其以150美分的总价抵消，因为从期货头寸中获得（150 – 135）= 15美分。 她支付了4.5美分的前期期权费，使净利润达到了10.5美分/磅。 她可以以150美分的市场价格购买橙子，从而使总购买价达到139.5美分/磅（150 – 10.5 = 139.5美分/磅）。 他的净成本为139.5美分* 15, 000磅= 20, 925美元。
同样在这种情况下，使用橙汁选项可以确保所有情况下的最高购买价格上限，并且在市场价格下跌的情况下可以降低购买价格。 通过以期权金的形式支付一部分成本，生产者和消费者可以有效地保护下行风险，同时保持较高的向上盈利/储蓄潜力。
除套期保值外，交易商还积极对橙汁合约进行投机性押注，以从价格变化和套利机会中受益。 做市商还通过在期权市场提供足够的流动性和紧密的价差来做出重要的贡献。
橙汁期权与期货有何不同？
理想情况下，可以将期货或期权用于对冲，投机或套利。 但是，长期期权相对于期货的明显优势是，长期期权头寸不需要保证金，也不需要像期货一样的每日按市价计价。 这种便利是以牺牲不退还的期权费为代价的，并且容易发生时间衰减。 空头期权确实需要保证金。
多头期权也限制了损失（上限为支付的期权费），而期货在多头和空头头寸上都有无限的损失潜力。
橙汁期权交易的 市场概况和参与者
冷冻浓缩橙汁的期货交易始于1945年，据称是橙子成为美国农作物产量最高的原因之一。 当前，冷冻浓缩橙汁期货合约在ICE交易所交易。 一份等于15, 000磅橙色固体的合同的物理结算是通过装在桶中或罐中进行的。 允许的橙子原产国是美国，巴西，哥斯达黎加和墨西哥。
巴西在产橙国中名列第一，其次是美国。 这两个国家是确定国际橙价的最有影响力的市场。 美国约有98％的橙子来自佛罗里达州，在佛罗里达州，这种作物易受极端天气事件的影响，例如飓风或意想不到的寒冷，这可能会破坏整个季节的作物。 大多数作物集中在一个地点，以及极端天气事件的可能性以及巴西类似的状况，导致高度不确定性，从而导致橙子价格大幅波动。 这种波动反映在橙色期权估值中。
以下是ICE交易所报告中提供的波动率图表（来源：CRB-Infotech）：
这种变化的波动率会导致较高的波动率偏斜，这使得橙汁期权合约适合交易比率价差。 使用期权的比率价差适合那些具有高波动率偏斜的工具（即，ITM，ATM和OTM期权之间的高波动率水平）。
ICE交易所提供FCOJ A选项，可在纽约，伦敦和新加坡等城市进行交易，理想情况下在24小时周期内覆盖亚太地区，欧洲和美国的所有地理位置。
影响橙色价格和橙色期权估值的因素：
任何农产品都会受到天气和疾病的影响。 橘子也不例外。 实际上，大多数用于橙汁的橙子都在佛罗里达和巴西两个地方种植。 这意味着一个地点的极端天气或疾病事件可能会扰乱甚至破坏全球FCOJ的大量供应。 两国都受到飓风和不合时宜的冻结和霜冻的影响。 巴西从5月到6月也遭受干旱，这可能会影响橙色作物。 这些天气事件影响了橙色作物，从而影响了FCOJ价格和期权价格。
橙汁选择权交易者必须密切注意季节和天气预报。 飓风的预测可能导致价格急剧上涨，因为贸易商预计橙子作物将受到损害。 飓风过后，价格将进行调整以反映农作物遭受的实际破坏。 由于预计冬季结冰会破坏橙色作物并减少供应，因此价格通常会在11月上涨。 一旦冰冻破坏的程度变得明显，这种价格飙升就可以在12月和1月扭转。 ICE交换报告（来源：CRB-Infotech）提供以下插图：
贸易商还应该意识到消费习惯的变化如何影响橙汁价格。 橙子种植国消费量的增加可能会减少出口供应。 消费者可能会停止将橙汁视为健康饮料，而转向其他饮料，就像在美国那样。 消费减少可能导致价格下降。
政府政策，当地劳动法和国际贸易发展会影响橙子的生产和供应。 美国农业部的橙汁和橙汁供求报告涵盖了美国和国外所有橙汁生产地区的估计。 橙汁期权交易者还应该关注热门市场和彭博社等新闻数据提供商提供的与橙汁交易相关的新闻项目。
要交易橙汁期权，需要一个拥有受监管经纪人的商品交易帐户，该经纪人已获得各自交易所的授权会员。
ICE橙汁期货合约#1（开放式）-1年| 查找数据
底线
利息和多样化要求已导致交易者将目光投向普通证券，债券和普通香草商品。 近年来，橙汁一直是高度挥发性的软商品，使其成为高风险的交易资产。 除了上述列出的影响橙现货价格的因素外，橙汁期权交易还受到期权定价模型特有的因素的影响-行使价或行使价，到期时间，无风险收益率（利率）和波动性。 橙汁期权交易者应该意识到这些依赖性。 建议仅对在期权交易方面有足够知识的经验丰富的交易者交易橙汁期权。
