期权调整– OAS与零波动价差– Z价差：概述
期权调整（OAS）和零波动率利差（Z利差）都可用于计算证券的价值。 通常，扩展表示两次测量之间的差异。 OAS和Z利差可帮助投资者比较两种具有嵌入式期权的不同固定收益产品的收益。 嵌入式期权是一些固定收益证券所包含的条款，使投资者或发行人可以采取特定行动，例如回购发行人。
例如，由于与基础抵押相关的预付款风险，抵押支持证券（MBS）通常具有嵌入式期权。 因此，嵌入式期权可能会对MBS的未来现金流量和现值产生重大影响。
期权调整后的价差将固定收益产品的收益或回报与无风险的投资回报率进行比较。 无风险利率是理论上的，它显示了除去所有可能的风险动态因素后的投资价值。 大多数分析师将美国国库券作为无风险收益的基础。
零波动价差为分析师提供了一种评估债券定价的方法。 它是当前现金流量值与美国国库券即期利率收益率曲线之间的一致价差（或差异）。 由于功能一致，Z传播也称为静态传播。
名义价差是价差概念的最基本类型。 它测量无风险的美国国债工具和非国债工具之间基点的差异。 该点差以基点为单位。 名义利差仅在国库券收益率曲线的某一点提供度量，这是一个很大的限制。
期权调整点差
与Z利差计算不同，期权调整后的利差考虑了债券中嵌入的期权如何改变未来的现金流量和债券的整体价值。 这些附带的选择可以包括允许发行人及早赎回债券发行，或允许投资者将债券转换为基础公司股票或要求及早赎回。
嵌入式期权的成本计算为预期市场利率下的期权调整后的价差与Z价差之间的差。 两种利差的基本计算方法相似。 但是，由于发行中包含的任何期权，期权调整后的价差将使债券的价值折让。 通过此计算，投资者可以确定固定收益证券的上市价格是否值得，因为与增加的期权相关的风险。
OAS调整Z跨度以包含嵌入式选项的值。 因此，它是一个高度依赖所使用模型的动态定价模型。 此外，它还允许使用市场利率进行比较，并将债券被称为提前还款的可能性（称为预付款风险）。
期权调整后的价差将历史数据视为利率和预付款率的可变性。 这些因素的计算很复杂，因为它们试图模拟利率的未来变化，抵押借款人的提前还款行为以及提前赎回的可能性。 通常使用更高级的统计建模方法（例如蒙特卡洛分析）来预测预付款概率。
Z传播
零波动率价差提供了整个国债收益率曲线上基点的差异。 Z价差是将债券的价格等于其当前现金流量值与国债收益率曲线的每个到期点进行比较的统一度量。 因此，债券的现金流量相对于国库券曲线的即期汇率折现。 复杂的计算包括获取曲线中给定点处的即期汇率，并将z展宽加到该数字上。 但是，Z价差在其计算中不包括嵌入期权的价值，这会影响债券的现值。
由于存在很大的预付款风险，因此抵押支持证券通常包含嵌入式期权。 如果利率下降，抵押借款人更可能为抵押贷款再融资。 嵌入式期权意味着发行人可以改变未来的现金流量，因为可以赎回债券。 如果利率下降，发行人可以使用嵌入式期权。 该发行允许发行人对未偿债务进行赎回，偿还并以较低的利率重新发行。 通过能够以较低的利率重新发行债务，发行人可以降低资本成本。
因此，具有嵌入式期权的债券的投资者承担更多的风险。 如果债券被赎回，投资者可能会被迫以较低的利率再投资于其他债券。 具有嵌入式看涨期权的债券通常会比具有类似条款的债券支付更高的收益。 因此，期权调整后的利差有助于理解带有嵌入式看涨期权的债务证券的现值。
重要要点
- 期权调整利差（OAS）考虑了债券的嵌入式期权如何改变未来的现金流量和债券的整体价值。 期权调整后的利差调整Z利差以包括嵌入期权的价值。零波动率利差（Z利差）提供了整个美国国债收益率曲线基点的差异，分析师将使用OAS和Z利差来计算比较债务证券的价值。
