当您拥有股份的公司将其一个部门拆分给股东时，最好的举措是什么？ 您是否将股票保留在母公司中，还是在衍生产品中？ 多年来，投资者经常问这个问题。
根据彼得·亨特（Peter Hunt）的“结构性并购”，在1990年至2006年期间，美国交易所发生了800多次分拆，总市值超过8000亿美元。
附带利益的旋转
在纯粹的分拆中，公司会将其在一个单元中的100％的股权作为股票股利分配给现有股东。 这是一种免税的资产剥离方法，通常可以帮助母公司和部门作为独立且价值更高的实体取得更好的结果。
许多研究发现，衍生品和父母产品的确跑赢了市场，而优势则来自于衍生品。 帕特里克·库萨斯（Patrick Cusatis），詹姆斯·迈尔斯（James Miles）和J.兰德尔·伍尔里奇（J. Randall Woolridge）最常引用的研究之一发表在1993年的 《金融经济学杂志》上。 它确定，在分拆股票交易的前三年中，分拆股票和父母平均分别超过标普500指数30％和18％。
雷曼兄弟公司（Chip Dickson）对雷曼兄弟（Lehman Brothers）的一项调查发现，在2000年至2005年之间，分拆在最初的两年中平均击败了市场45％，而母公司在同一两年中平均击败了市场40％。 摩根大通公司（JPMorgan，纽约证券交易所股票代码：JPM）检查了1985-1995年的衍生产品，并估计头18个月衍生产品的超额收益为20％，父母的超额收益为5％。
是什么让他们转身
出于某些原因，衍生产品的表现优于大市。 由于股票期权和持股，衍生企业的管理团队具有更大的生产动力，并且拥有更大的自由来开展新业务，合理化运营和削减管理费用。 母公司的管理团队可以将更多精力放在核心业务上。 由于投资者偏爱专注和纯粹的公司，两家公司的股票估值可能都会上涨。
因此，附带股份和父母股份似乎都值得持有。 但是，如果必须出售，研究发现表明，由于平均而言，由于其较小的性能优势，父母应该拿到斧头。 John McConnell和Alexei V. Ovtchinnikov于2004年发表的一项研究得出的结论是，母公司在“校正了一个非常大的正离群值之后”的表现并不比市场好。
不过，衍生股票还带有一些警告。 首先，它们更加不稳定。 由于它们的资本和财务能力较小，它们往往是较高的beta股票，在疲弱的市场中表现不佳，在强劲的市场中表现优于大市。 因此，最好在牛市期间拥有衍生股票，而不是在熊市期间拥有。
第二，分拆后的股票通常在重组后的几个月内就被抛售。 分拆股票给现有股东并不是分配股票的特别有效的方法，因为股东主要对母公司感兴趣。 由于新公司不在指数中，因此指数基金也会出售该公司。 其他机构将出售，因为衍生品不符合授权要求（规模太小，没有股息或没有可用的研究）。
正如学术研究和卖方研究显示的那样，在未来两到三年内，衍生股票价格的即时下跌通常会被上涨的力量所取代。 因此，计划保持分拆的投资者可能不得不等待短期价格疲软。 同样，希望抛售衍生股的投资者可能要等待，以后再卖出相对强势的股票。
评估个人收益
即使衍生产品和母公司相对于市场而言表现良好，但这种成功只是总体而言。 评估个别附带情况仍然很重要，以确保平均值定律对您有利。
乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）是前对冲基金经理，在很大程度上基于分拆获得了良好的业绩，他是这个话题的专家。 他在他的著作《您可以成为股票市场的天才》（1999年）中说，重要的是要了解经理的利益所在。 没有大量股份的高薪经理人可能无法像拥有大量股权或股票期权授予的经理人那样，提高股东价值。
分离焦虑
Spinoff&Reorg Profiles负责人William Mitchell说，“推论分离的原因”是至关重要的，这可以通过比较备考资产负债表和分拆公司及其母公司的损益表来完成。 首先要检查的是债务水平以及其他负债和不良资产（例如2008年的房地产）的分配。
例如，由于母公司可能正在进行杠杆式资本重组，因此衍生品最终可能会被过度杠杆化，从而使衍生品背负债务，母公司将所得收入囊中。 根据米切尔的说法，在2008年从互联网集团InterActiveCorp（IAC）拆分出来的一些部门中可以看到一个例子。
米切尔研究的另一个重要因素是使用的资本回报率，这涉及到营业收入与净营运资金减去现金的比率。 对此措施了解不高的衍生公司（或母公司）在其业务范围内可能没有太大的战略优势。
现实世界：附带价值评估
Greenblatt和Mitchell都同意估值水平是另一个标准。 格林布拉特（Greenblatt）在媒体上评论了他过去在衍生产品上的一些投资，他的陈述提供了两个案例研究，这些案例说明了估值的应用和其他标准。
首先是1994年从美国运通（NYSE：AXP）剥离雷曼兄弟。格林布拉特决定不投资雷曼兄弟，因为内部人士没有太多股票。 但是，他确实像美国运通一样，因为其剩余的记账卡和投资管理业务属于沃伦·巴菲特（Warren Buffett）类特许经营权，扣除雷曼兄弟股票的价值后，它们的市盈率仅为9倍。
第二个是1997年从AT&T（NYSE：T）剥离NCR（NYSE：NCR）的公司。Greenblatt喜欢NCR，因为它的股票价值为30美元，但该公司每股现金11美元，没有债务，而且发展迅速。数据仓库部门。 如果后者的估值是非常保守的一倍，那么它将资产净值提高到30美元的股价。 因此，NCR的其余业务（当时每年的销售额为60亿美元）基本上是免费的。
底线
自1990年以来，公司分拆的事件平均每年发生约50次。因此，对于投资者而言，重要的是要知道这种行动对他们的股票价值意味着什么。 在许多情况下，事实证明，分拆对母公司和分拆单位都具有重要意义。 但是，在决定是保留，出售还是购买计划采取或已经采取这一行动的公司之前，务必仔细检查公司的分拆细节。
