个人出于各种原因买卖期权。 有些人进行交易是为了推测给定价格时刻的期望，而另一些人则使用期权对冲现有头寸。 其他人则使用更高级的策略，希望能定期产生额外的收入。 所有这些都是有效的目标，如果正确完成，可能会成功。 尽管如此，在期权交易策略范围内还有一系列独特的策略，为那些愿意考虑可能性的人提供了出色的回报风险。 一种这样的策略是价外的蝶式传播（以前称为OTM蝶式）。 （要了解有关人们为什么交易期权的更多信息，请查看我们的“ 期权基础知识教程” 。）
蝴蝶蔓延的定义
在研究OTM蝶形之前，首先要定义什么是基本蝶形传播。 蝴蝶式价差代表了期权交易完全独有的策略。 蝶式价差的最基本形式包括以特定的执行价格购买一个看涨期权，同时以较高的执行价格卖出两个看涨期权，并以更高的执行价格购买另一个看涨期权。 使用认沽期权时，流程是在特定的行使价下买入一份认沽期权，同时以较低的行使价卖出两个认沽期权，并以更低的行使价购买一个认沽期权。
此操作的净结果是创建“利润范围”，即一定范围内的价格，随着时间的推移，交易将获得利润。 蝶形传播最典型地用作“中性”策略。 在图1中，您可以看到使用First Solar （Nasdaq：FSLR）期权的中性，平价蝴蝶价差的风险曲线。
图1-FSLR 110-130-150呼叫蝴蝶
图1中显示的交易涉及买入1个110呼叫，卖出2 130个呼叫和购买1个150呼叫。 如您所见，此交易在上行和下行方面均具有有限的风险。 风险限于进入交易所支付的净额（在本示例中为580美元）。
该交易还具有有限的获利潜力，最大获利为1, 420美元。 仅当FSLR在期权到期日恰好以130美元收盘时，才会发生这种情况。 尽管这不太可能，但更重要的一点是，只要在期权到期之前FSLR保持在115至145之间，该交易就会显示出一定的利润。 （请务必查看我们的《 模拟器指南》中 的“ 购买选项” 部分，以了解如何购买此类期权。）
OTM Butterfly Spread的定义
图1中显示的交易被称为“中性”蝶形价差，因为所卖出期权的价格为货币。 换句话说，卖出的期权接近标的股票的当前价格。 因此，只要股票在两个方向上的走势都不会太远，交易就可以显示出利润。 OTM蝶形与中性蝶形的构建方式相同，即购买一个看涨期权，以较高的行使价卖出两个看涨期权，并以较高的行使价购买一个看涨期权。
关键的区别在于，对于OTM蝶形而言，出售的期权不是平价期权，而是平价期权。 换句话说，OTM蝶形交易是“定向”交易。 这仅意味着基础股票必须朝预期的方向移动，以使交易最终显示出利润。 如果使用价外期权来输入OTM蝴蝶，则基础股票必须上涨才能使交易显示利润。 相反，如果使用价外认沽期权输入OTM蝴蝶，则基础股票必须走低才能使交易显示出利润。
图2显示了OTM呼叫蝶形的风险曲线。
图2-FSLR 135-160-185 OTM呼叫蝴蝶
FSLR的交易价格约为130美元，图2中显示的交易包括买入1个135看涨期权，卖出2 160个看涨期权和买入1个185看涨期权。 该交易的最大风险为493美元，最大潜在利润为2, 007美元。 到期时，该股票必须高于收支平衡价每股140美元，才能使该交易获利。 不过，查看风险曲线可发现，如果股票在到期前上涨，则可以获利100％或更多的早期获利。 换句话说，这个想法不一定要一直持续到到期，并希望达到最大潜力附近的东西，而是在此过程中找到一个良好的获利机会。
何时使用OTM Butterfly Spread
当交易员期望基础股票上涨一些，但没有关于涨跌幅度的具体预测时，则最好选择OTM蝴蝶。 例如，如果交易者预计股票将急剧上涨，那么他或她可能会选择购买看涨期权更好，这将给他或她带来无限的获利潜力。 但是，如果交易者仅希望推测股票会上涨一些，则OTM蝶形策略可以提供低风险交易，诱人的收益率/风险比和较高的获利概率（如果股票确实如此）调高一点（使用通话时）。
通常，在隐含期权波动性较低的情况下，交易者最好建立OTM蝴蝶。 因为这种交易要花钱进入，所以隐含波动率低的含义是，交易的期权价格中内置了相对较少的时间溢价，因此隐含波动率越低，交易的总成本越低。 （查看 期权波动率的ABC， 以了解有关隐含波动率的更多信息。）
摘要
OTM蝶式价差的主要缺点是，最终，交易者需要正确了解市场方向。 如果一个人进入OTM看涨期权价差交易，而相关的证券交易价格较低，而在期权到期前的任何时候都没有上升到更高的位置，那么无疑会发生损失。
尽管如此，OTM蝶形价差为期权交易者提供了至少三个独特的优势。 首先，几乎可以总是以远低于购买100股基础股票所需的成本输入OTM蝶式价差。 其次，如果交易者密切注意他或她进入交易所支付的费用，则他或她可以获得非常有利的回报风险比。 最终，通过定位良好的OTM蝶形散布，交易者可以通过在盈亏平衡点上下之间的相对较宽的利润范围来享有较高的获利可能性。 在各种各样的交易策略中，很少有提供这三个优点的。 （有关高级交易策略的信息，请阅读“ 转换套利教程” 。）
