尽管交易者肯定有许多可行的期权购买策略，但从芝商所获得的涵盖三年期限的期权到期数据表明，买方正在与赔率作斗争。 根据从芝商所获得的数据，我分析了五个主要的芝商所期权市场-标准普尔500指数，欧元，日元，活牛和纳斯达克100-发现四分之三的期权到期毫无价值。 实际上，就这五个市场而言，仅看跌期权的到期价格就高达82.6％。
这项研究得出了三个关键模式：（1）平均而言，持有至到期的四个期权中有三个最终变得一文不值； （2）到期无价值的看跌期权和看涨期权的份额受底层证券的主要趋势影响； （3）即使卖方违背趋势，期权卖方仍然领先。
芝商所数据
根据CME一项为期三年（1997年，1998年和1999年）的到期期权和行权期权的研究，在芝加哥商业交易所持有的所有到期期权中，平均76.5％的到期价值（价值不计）。 如图1所示，该三年期的平均值保持一致：分别为76.3％，75.8％和77.5％。因此，从这个总体水平，我们可以得出结论，对于到期时在货币中行使的每个选择权，都有三份期权合约，由于合约到期而无用，因此毫无价值，这意味着持有至到期的头寸的期权卖方比期权买方具有更高的赔率。
图1-CME行使和到期的无价值期权的百分比
我们将这些数据作为已行使期权与那些没有价值的期权进行比较。 图2包含实际数字，显示有20, 003, 138个到期（无价值）期权和6, 131, 438个已行使（货币）期权。 到期时货币中的期货期权将自动行使。 因此，我们可以通过从持有到到期的总期权中减去已行使的无价值期权，来得出已到期的无价值期权的总数。 当我们仔细查看数据时，我们将能够发现某些模式，例如底层证券中的趋势偏差如何影响看涨期权的份额，而看跌期权却变得一文不值。 但是，显然，总体格局是大多数期权到期都是一文不值的。
图2-CME行使总量和到期的无价值认购和看跌期权
下文研究的市场的已行使期权（以货币计）与期满的期权的三年平均值（以货币计）证实了总体研究结果表明：偏向于期权卖方。 在图3中，列出了标普500，纳斯达克100，欧元，日元和活牛的总行使价（以货币计）和毫无价值的期权。 对于在这些市场中每个交易的看跌期权和看涨期权而言，到期无价值的期权数量超过了到期货币的期权数量。
例如，如果我们采用标准普尔500股指期货期权，则总共有2, 739, 573个看跌期权到期后毫无价值，而货币中只有177, 741个到期日。
图3-行使/到期的期权合约总数
至于看涨期权，主要的牛市趋势帮助买者，他们看到843, 414个看涨期权的到期价值为零，而587, 729个看涨期权的到期时间却是毫无价值的-显然，买权人的表现比看跌期权的要好得多。 同时，欧洲美元有4, 178, 247的看跌期权到期后一文不值，而1, 041, 841的期权到期了。 但是，欧洲美元买入期权的买主并没有做得更好。 尽管有有利（即看涨）的趋势，但总共有4, 301, 125个看涨期权到期后一文不值，而最终只有1, 378, 928个货币到期。 如本研究中的其他数据所示，即使以主要趋势进行交易，大多数买家仍会因持有至到期的头寸而最终亏损。
图4-行使/到期期权合约的百分比
图4以百分比的形式显示了数据，这使得进行比较变得容易一些。 对于整个集团来说，看跌期权到期的价值就不值了，整个集团的百分比最高，其中82.6％到期。 与此同时，到期无价值的看涨期权的百分比为74.9％。 看涨期权到期价值不值的价值高于早前引用的整个研究的平均值（在所有芝商所期货期权中，有76.5％到期价值不值的）是因为期货的股票指数期权（纳斯达克100和标准普尔500）有很多看跌期权期权到期，一文不值，分别为95.2％和93.9％。
尽管市场出现了一些急剧但短暂的下跌，但这一有利于卖空者的偏见可以归因于这段时期内股票指数的强烈看涨偏见。 但是，2001-2003年的数据可能显示出更多的看涨期权到期没有价值，这反映了自2000年初以来主要的熊市趋势的变化。
结论
这项研究中提供的数据来自芝加哥商品交易所（CME）进行的三年期报告，其中涉及在交易所交易的所有期货期权。 虽然不是全部，但数据总体上表明，期权卖方以偏向于期权到期（无价值）的形式存在优势。 我们表明，如果期权卖方正在与潜在趋势进行交易，则这种优势会大大增加。 但是，如果卖方对趋势错误，则不会显着改变成功的可能性。 因此，总的来说，相对于卖方而言，买方似乎面临确定的不利条件。
即使我们建议该数据低估了出售的理由，因为它没有告诉我们有多少已到期的期权赢得而不是损失了交易，但该数据应该足以鼓励您考虑制定销售策略您交易期权的主要方法。 话虽如此，但我们应该强调，销售策略可能会涉及大量风险（按照定义，买方面临的损失有限），因此在部署销售策略时，实行严格的资金管理并仅与风险资本进行交易非常重要。
