交易对手风险是与金融合同的另一方不履行其义务相关的风险。 每个衍生品交易都需要有一方作为对立面。 信用违约掉期是一种具有交易对手风险的常见衍生工具，通常与另一方直接交易，而不是在集中交易所进行交易。 由于合同与另一方直接相关，因此存在更大的交易对方违约风险，因为双方可能并不完全了解另一方的财务状况（及其履行义务的能力）。 这与交易所上列出的产品不同。 在这种情况下，交易所是交易对手，而不是交易另一方的单一实体。
在全球金融危机之后，交易对手的风险得到了越来越多的关注。 AIG著名地利用其AAA信用等级，向想要违约保护的交易对手（在许多情况下，是针对CDO交易）出售（写）信用违约掉期（CDS）。 当AIG无法发布额外的抵押品，并且面对参考义务不断恶化的情况而被要求向交易对手提供资金时，美国政府便予以救助。
监管机构担心，AIG的违约会在交易对手链中蔓延，并引发系统性危机。 问题不仅是单个公司的风险敞口，还包括通过衍生合同相互联系的风险将危及整个系统。
信用衍生产品具有交易对手风险
贷款有违约风险，而衍生工具有当事人风险。
交易对手风险是信用风险的一种（或子类别），是交易对手在许多形式的衍生合同中违约的风险。 让我们对比交易对手风险与贷款违约风险。 如果银行A向客户C贷款1000万美元，银行A收取的收益包括违约风险赔偿。 但是暴露很容易确定； 大约是已投资的（资金）1000万美元。
但是，信用衍生产品是没有资金的双边合同。 除已发布的抵押品外，衍生产品是可能会被破坏的合同承诺，从而使当事方面临风险。 考虑由银行A向客户C出售（写）的场外期权（OTC）。市场风险是指期权的波动价值； 如果以市场价格为准，其价值将在很大程度上取决于基础资产价格，而且还取决于其他一些风险因素。 如果期权在价内到期，则银行A欠客户C的内在价值。交易对手风险是银行A违约对银行C的信用风险（例如，银行A可能破产）。
通过利率互换示例了解交易对手风险
假设有两家银行签订了普通（非异国）利率互换协议。 银行A是浮动利率付款人，银行B是固定利率付款人。 互换的名义价值为1亿美元，寿命（年期）为5年； 最好用1亿美元的名义价格代替本金，因为名义价格没有交换，只是用来计算付款额。
为了使示例简单，假设LIBOR /掉期利率曲线平缓为4％。 换句话说，当银行开始掉期时，所有期限的即期利率为每年4％。
银行将每隔六个月交换掉期的期限。 浮动利率付款人银行A将支付六个月的伦敦银行同业拆借利率。 作为交换，银行B将每年支付4％的固定利率。 最重要的是，付款将被扣除。 银行A无法预测其未来的债务，但银行B没有这种不确定性。 银行B在每个间隔都知道将欠200万美元：名义上的1亿美元* 4％/ 2 = 200万美元。
让我们在两个时间点考虑交易对手敞口的定义-掉期开始时（T = 0）和六个月后（T = + 0.5年）。
交换开始时（时间零= T0）
除非掉期掉期，否则双方的 初始 市场价值为零。 将对掉期利率进行校准，以确保掉期开始时市场价值为零。
- 双方的市场价值（在T = 0时）均为零。 固定即期利率曲线意味着4.0％的远期利率，因此浮动利率付款人（银行A）希望支付4.0％的收益，并且知道它将得到4.0％。 这些付款净额为零，如果利率不变，则对未来净付款额的期望为零。 信用风险（CE）：如果交易对手违约，这是立即损失。 如果银行B违约，则给银行A造成的损失就是银行A的信用风险。 因此，只有在银行A入金时，银行A才有信用敞口。 将其视为股票期权。 如果期权持有人到期时没有钱，则期权编写者的默认选择无关紧要。 期权持有人只有在价内时才有违约的信用风险。 在掉期开始时，由于双方的市场价值均为零，因此两家银行都没有另一方的信用敞口。 例如，如果银行B立即违约，则银行A不会损失任何资金。 预期风险（EE）：这是在 未来 目标日期的预期（平均）信用风险，条件是市场价格为正。 银行A和银行B均预期在几个目标未来日期有风险敞口。 银行A的18个月预期敞口是掉期前18个月与银行A掉期的平均正市值，不包括负值（因为在这种情况下违约不会损害银行A）。 同样，B银行具有18个月的正预期敞口，这是对B银行的掉期的市场价值，但要以B银行的正价值为条件。这有助于记住，对手方敞口仅存在于获胜（ -money）头寸，而不是用于价外头寸！ 只有收益会使银行面临交易对手违约的风险。 潜在的潜在风险（PFE）： PFE是以指定的置信区间建模的未来日期的信用风险。 例如，银行A可能具有95％的信心，18个月的PFE为650万美元。 可以这样说：“未来18个月，我们有95％的信心在掉期交易中获得的收益将在650万美元或以下，因此我们的交易对手当时的违约将使我们蒙受信贷损失650万美元或更少。” （注：根据定义，由于EE仅是平均值，因此18个月95％的PFE必须大于18个月的预期风险（EE）。）如何计算650万美元的金额？ 在这种情况下，蒙特卡洛模拟显示650万美元是银行A的模拟收益的上五分位数。在所有模拟收益（由于未将银行A暴露于信用风险而从结果中排除的损失）中，有95％低于650万美元和5％更高。 因此，在18个月内，A银行的信用风险有5％的可能性大于650万美元。
潜在的未来风险暴露（PFE）是否使您想起风险价值（VaR）？ 实际上，PFE与VaR类似，但有两个例外。 首先，虽然VaR是由于市场损失造成的风险敞口，但PFE是由于收益导致的信用风险敞口。 其次，虽然VaR通常指的是短期（例如，一或10天），但PFE通常会在未来几年内出现。
有多种计算VaR的方法。 VaR是基于分位数的风险度量。 对于一定的投资组合和时间范围，VaR提供一定数量的损失概率。 例如，一个月的5％VaR为100万美元的资产组合中，损失超过100万美元的可能性为5％。 因此，VaR至少可以提供信用违约掉期交易对手违约风险的假设度量。
计算VaR的最常用方法是历史模拟。 此方法确定上一期间要衡量的投资组合或资产的损益的历史分布。 然后，通过对该分布进行分位数测量来确定VaR。 尽管通常使用历史记录方法，但是它具有明显的缺点。 主要问题是该方法假设投资组合的未来收益分配将与过去类似。 情况可能并非如此，尤其是在高波动性和不确定性时期。
提前六个月（T = + 0.5年）
假设掉期利率曲线从4.0％下降到3.0％，但对于所有到期日都保持不变，因此是平行移动。 此时，掉期的第一次付款交换到期了。 每家银行将欠其他200万美元。 浮动付款基于六个月期间开始时的4％LIBOR。 这样，第一次交换的条款在交换开始时就已知，因此它们完美地偏移或净为零。 第一次交换未按计划付款。 但是，随着利率的变化，现在的未来看起来就不同了……对银行A来说更好，对银行B则更糟（当利率仅为3.0％时，后者支付4.0％）。
- 在时间T + 0.5年时的当前敞口（CE）：银行B将继续每年支付4.0％，但现在预计仅会收到3.0％。 由于利率下降，这使浮动利率支付者银行A受益。银行A将在货币内，银行B将在货币外。
在这种情况下，银行B的当前（信贷）风险为零； 银行A的当前风险敞口为正。
- 估计六个月的当前风险敞口：我们可以通过将掉期定价为两个债券来模拟未来的当前风险敞口。 浮动利率债券的价值将始终约为面值； 它的优惠券等于折扣率。 六个月固定利率债券的价格约为1.042亿美元。 要获得此价格，我们假设收益率为3.0％，剩余九个半年期和200万美元的息票。 在MS Excel中，价格= PV（利率= 3％/ 2，nper = 9，pmt = 2，fv = 100）； 使用TI BA II +计算器，我们输入N = 9，I / Y = 1.5。 PMT = 2，FV = 100，CPT PV得到104.18。 因此，如果掉期利率曲线平行地从4.0％变为3.0％，则掉期的市场价值将从零变为+/- $ 4.2百万（$ 104.2 – $ 100）。 市值流入A银行的资产将为+420万美元，市值为B以外的银行-420万美元。但只有银行A的当前敞口为420万美元（如果银行A银行B不会损失任何资金）默认值）。 对于预期的风险敞口（EE）和潜在的未来风险敞口（PFE），将根据新近观察到的移动掉期利率曲线重新计算（实际上是重新模拟）。 但是，由于两者都以正值为条件（每个银行仅包括可能存在信用风险的模拟收益），因此从定义上来说，它们都将为正。 随着利率转向为A银行带来利益，A银行的EE和PFE可能会上升。
三种基本交易对手指标摘要
- 信用风险（CE） =最大值（市场价值，0） 预期风险（EE）：未来目标日期的平均市场价值，但仅以正值为条件潜在未来风险（PFE）：指定分位数的市场价值（例如， 95％），但仅以正值为条件
EE和PFE如何计算？
由于衍生合约是双边的和名义上的名义金额，不足以代表经济风险（不同于本金为实际风险的贷款），因此，通常，我们必须使用蒙特卡罗模拟（MCS）来生成未来的市场价值分布日期。 细节不在我们的讨论范围之内，但是概念并不像听起来那样困难。 如果使用利率掉期，则涉及四个基本步骤：
1.指定一个随机（随机）利率模型。 这是一个可以随机化潜在风险因素的模型。 这是蒙特卡洛模拟的引擎。 例如，如果我们对股票价格建模，则流行的模型是几何布朗运动。 在利率掉期的示例中，我们可以对单个利率建模以表征整个固定利率曲线。 我们可以称其为产量。
2.运行几次试验。 每项审判都是通往未来的单条道路（顺序）。 在这种情况下，将模拟未来几年的利率。 然后，我们进行了数千次试用。 下图是一个简化的示例：每个试验都是十年前绘制的利率的模拟路径。 然后将随机试验重复十次。
3.未来利率用于对掉期进行估值。 因此，就像上面的图表显示了10个模拟的未来利率路径的试验一样，每个利率路径都暗示着该时间点的关联掉期值。
4.在每个将来的日期，这都会创建可能的将来掉期价值的分布。 那是关键。 请参见下表。 掉期的定价基于未来的随机利率。 在任何给定的未来目标日期，正模拟值的平均值就是预期暴露（EE）。 正值的相关分位数是潜在的未来暴露量（PFE）。 这样，仅从上半部分（正值）确定EE和PFE。
多德-弗兰克法案
掉期协议的违约是2008年金融危机的主要原因之一。 《多德-弗兰克法案》制定了掉期市场法规。 它包括关于掉期交易公开披露的条款，以及授权创建集中掉期执行工具的规定。 在集中交易所进行掉期交易可以降低交易对手的风险。 在交易所进行的掉期交易以交易所为交易对手。 然后，交易所与另一方抵消风险。 由于交易所是合同的交易对手，因此交易所或其清算公司将介入以履行掉期协议的义务。 这大大降低了交易对手违约风险的可能性。
底线
与资金贷款不同的是，信用衍生工具所承担的风险因双边合同的任何一方的价值可能波动为负或正的问题而变得复杂。 交易对手风险衡量指标评估当前和将来的风险敞口，但是通常需要进行蒙特卡洛模拟。 在交易对手风险中，风险敞口是通过赢得货币内头寸产生的。 正如使用风险价值（VaR）来估计潜在损失的市场风险一样，潜在的未来风险敞口（PFE）也用于估计信用衍生产品中的类似信用风险。
