在2008年金融危机之后，许多人挑战了主导的经济理论和市场观点。 有效市场假说（EMH）在解释这场危机方面尤其不足。 据EMH称，鉴于投资者的合理期望和市场效率，投资者无法击败市场并获得稳定的回报。 此外，投资者无法购买被低估的股票或出售被低估的股票。 为了获得超过平均市场回报的回报，投资者必须承担与波动性资产相关的风险。
另一方面，著名经济学家罗伯特·席勒（Robert Shiller）坚称资产价格具有内在的波动性，因此无法做出市场效率和理性预期的假设。 尽管EMH仍然站在现代金融理论的最前沿，但出现了可以更准确地表示市场的替代理论。 例如，分形市场假说侧重于投资前景以及市场和投资者的流动性，这是在EMH框架内受到限制的因素。 分形市场的理论框架可以清楚地解释危机和稳定时期的投资者行为。
总览
1991年，埃德加·彼得斯（Edgar Peters）在1991年的混沌理论框架内正式确定了FMH，以解释投资者在投资前景方面的异质性。 分形的概念来自数学，指的是一个破碎的几何形状，可以分解成可以完全或几乎复制的较小部分 整体。
直观地讲，技术分析属于分形的范畴：技术分析的基础集中在历史重演自己的信念下的资产价格变动。 按照这个框架，FMH将分析投资者的视野，流动性的作用以及整个业务周期中信息的影响。 （有关更多信息，请参阅： 技术分析基础 。）
投资视野
投资期限定义为投资者期望持有资产或证券的时间长度。 投资范围可以有效地代表投资者的需求，例如风险敞口程度和理想的投资回报率。 在FMH的背景下，稳定期内的投资范围倾向于在短期和长期之间取得平衡。
与长期投资者相比，短期投资者将在资产的每日高点和低点上赋予更大的价值。 但是，当危机发生或即将发生时，FMH表示，一种投资方式将主导另一种投资方式。 在危机发生之前和之中，短期交易活动往往比长期活动增加更多。 通常，长期投资者会随着金融危机中价格持续下跌而缩短投资期限。 当投资者改变他们的投资视野时，这将导致市场的流动性降低和不稳定。
流动资金的作用
流动性在FMH中称为市场流动性。 市场流动性是投资者在不影响市场价格的情况下能够买卖证券的简便性。 只要投资者相互交易，就会产生流动性，因此，两个投资者必须对资产和证券的价值持有不同的看法。 在危机时期，这一假设指出，长期视野会减少； 因此，随着投资者的同质化，流动性消散，没有人愿意接受交易的另一面。 在分形结构下，对信息的不同解释导致时间跨度的变化，从而确保了市场流动性和有序的价格走势。 （有关更多信息，请参阅： 了解财务流动性 。）
信息的影响
信息的作用对于通过任何类型的投资策略做出正确的决定至关重要。 在FMH框架内，信息可用性的影响可能导致时间范围和流动性的变化。 在稳定时期，FMH表示所有投资者共享相同的信息。 信息的感知方式会导致个人投资决策：日间交易员可能会感知价格波动并决定出售，而养老基金经理会降低价格波动的价值。
但是，如果投资者看到价格较上一时期急剧下降，则长期投资者可能会倾向于缩短交易时间并开始抛售。 结果，上一时期的价格下跌可能导致本时期的进一步价格下跌。 正如FMH中所述，导致投资范围发生变化的信息将导致市场不稳定和流动性不足。
底线
在分析金融理论时，有效市场假说一直主导并继续主导着经济文献。 EMH宣称市场效率与投资者采取合理行动。 但是，在这种框架下，无法解释诸如危机之类的现象。 EMH的支持者建议，在解释2008年金融危机和房地产泡沫时，投资者之间的不理性是一个因素。 但是，根据定义，金融市场可以有效地分散所有可用信息，这反映在市场价格和行为合理的投资者中。
未能承认市场效率低下使人们难以相信市场的其他理论，包括嘈杂的市场假说，适应性市场假说和分形市场假说。 与EMH不同，FMH在危机和稳定的市场中分析投资视野的行为，流动性的作用以及信息的影响。 在FMH的框架内，稳定的市场产生了高度流动的资产。 所谓的市场流动性，是指当投资者因持有不同的投资视野而能够相互交易时产生的流动性。
FMH下的稳定性需要各种不同的投资范围和流动资产。 当信息指示买卖时，就会发生不稳定。 在危机时期，投资期限缩短，导致更多的投资者出售流动性较差的资产。 尽管与EMH根本不同，但这两种市场理论都主要依靠信息的影响来理解投资者的行为。
