长期以来，资本资产定价模型（CAPM）及其beta计算一直用于确定资产的预期收益并确定活跃管理者生成的“ alpha”。 但是这种计算可能会产生误导作用，积极管理者吹捧积极的阿尔法策略可能正承担过多的风险，而这些风险并未在他们的分析和收益归因中体现出来。 投资者应了解跨期资本资产定价模型（ICAPM）及其对有效市场理论的扩展，以避免他们甚至不知道自己承担的风险引起的意外。
CAPM无法解释退货
CAPM是一种广为人知的资产定价模型，它暗示着，除了金钱的时间价值（由无风险利率捕获）以外，唯一影响资产预期收益计算的因素是资产的共同收益。市场的动向（即其系统风险）。 通过使用历史市场收益作为解释变量并以资产收益作为因变量运行简单的线性回归，投资者可以轻松地找到显示资产对市场收益的敏感程度的系数（即“ beta”），并确定预期收益。在假定未来市场收益的前提下，资产的未来收益。 虽然这是一个优雅的理论，应该简化投资者的风险/收益权衡决策，但有大量证据表明，它根本行不通-它不能完全捕获预期的资产收益。
CAPM基于许多简化的假设，其中一些假设是合理的，而另一些则与现实存在重大差异，从而导致其实用性受到限制。 尽管假设一直是关于该理论的学术文献中定义的，但是在CAPM引入之后的许多年里，这些假设所产生的影响的全部范围尚未得到理解。 然后在1980年代和1990年代初，研究发现了该理论的反常现象：通过分析历史股权收益数据，研究人员发现， 即使考虑了beta的差异 ，小型股也往往以统计学上显着的方式胜过大型股。 后来，使用其他因素发现了相同类型的异常，例如，价值股票似乎胜过增长股票。 为了解释这些影响，研究人员回到了罗伯特·默顿（Robert Merton）于1973年发表的论文“跨时资本资产定价模型”中提出的理论。
ICAPM增加了更多现实的假设
ICAPM包含许多与CAPM中相同的假设，但也认识到投资者可能希望构建有助于更动态地对冲不确定性的投资组合。 尽管应该继续检验ICAPM中嵌入的其他假设（例如投资者之间的完全协议以及多元正资产收益分布）的有效性，但这种理论的扩展在建模更现实的投资者行为方面大有帮助，并允许更多构成市场效率的灵活性。
该理论名称中的“跨期”一词是指这样一个事实：与CAPM不同，CAPPM假定投资者仅关心使收益方差最小化，而ICAPM则假定投资者将随着时间的推移关注其消费和投资机会。 换句话说，ICAPM认识到，投资者可以利用其投资组合来对冲与商品和服务的未来价格，未来预期资产收益和未来就业机会等相关的不确定性。
由于这些不确定性并未纳入CAPM的Beta中，因此不会捕获资产与这些风险之间的关联。 因此，贝塔系数不能完全衡量投资者可能关心的风险，因此无法使投资者准确确定折现率以及最终证券的公平价格。 与CAPM中的单因素（beta）相比，ICAPM是资产定价的多因素模型-允许将其他风险因素纳入等式。
定义风险因素的问题
尽管ICAPM给出了CAPM不能完全解释资产收益的明确原因，但不幸的是，它并没有定义确切的资产价格计算内容。 CAPM背后的理论明确指出，与市场共同波动是投资者应关注的风险定义要素。 但是ICAPM在细节上无话可说，只是说投资者可能会关心会影响他们愿意为资产支付多少费用的其他因素。 这些具体的附加因素是什么，有多少以及它们对价格的影响尚不确定。 ICAPM的开放式功能已导致学者和专业人士进行进一步研究，试图通过分析历史价格数据来寻找因素。
资产价格中没有直接观察到风险因素，因此研究人员必须对潜在现象使用代理。 但是一些研究人员和投资者认为，风险因素的发现可能仅仅是数据挖掘。 无需解释潜在的风险因素，而是将特定类型资产的过高历史收益简单地放入数据中-毕竟，如果您分析了足够的数据，您会发现一些结果经过了统计显着性检验，即使结果不能代表 真正的 潜在经济原因。
因此，研究人员（尤其是学者）倾向于使用“样本外”数据来不断检验其结论。 Fama-French三因素模型包含了两个最著名的结果（规模和价值效应）（三个因素与市场共同发展，与CAPM相同）。 尤金·法玛（Eugene Fama）和肯尼斯·法国（Kenneth French）已探究了潜在风险因素的经济原因，并建议与大型股票和成长型股票相比，小型股票和价值型股票的收益往往较低，对财务困境的敏感性更大（高于更高价格的股票可能会捕获该收益）。仅beta版）。 结合对历史资产收益中这些影响的深入研究，他们认为他们的三因素模型优于简单的CAPM模型，因为它捕获了投资者关心的其他风险。
ICAPM和有效市场
寻找影响资产收益的因素是一项大生意。 对冲基金和其他投资管理人一直在寻求超越市场表现的方法，并发现某些证券的表现优于其他证券（小盘股与大盘股，价值对增长等）意味着这些经理人可以建立具有更高预期收益的投资组合。 例如，由于有研究表明，即使在调整了beta风险之后，小型股也要比大型股跑赢大盘，所以许多小型股基金已经开始营业，因为投资者试图从高于平均水平的风险调整后收益中获利。 但是ICAPM及其得出的结论假定有效的市场。 如果ICAPM理论是正确的，那么小型股票的超额收益就不会像它们最初出现时那样好。 实际上，回报更高，因为投资者要求更高的回报，以补偿小盘股中潜在的潜在风险因素。 与这些股票的beta中捕获的收益相比，更高的收益所弥补的风险更大。 换句话说，没有免费的午餐。
许多积极的投资者对有效市场理论表示不满-部分是由于他们认为不现实的基本假设，部分是由于得出的不合理的结论，即积极投资者不能胜过被动管理-但在建立自己的投资组合时，ICAPM理论可以为个人投资者提供信息。
底线
该理论表明，投资者应该对通过各种系统方法生成的alpha值持怀疑态度，因为这些方法可能只是在捕捉潜在的风险因素，而这些风险因素代表了获得更高回报的合理原因。 实际上，小型股基金，价值型基金和其他吹捧超额收益的基金可能包含投资者应考虑的其他风险。
